2025年半年报点评：商业创新业务表现持续亮眼，工业板块环比有所改善

（以下内容从华福证券《2025年半年报点评：商业创新业务表现持续亮眼，工业板块环比有所改善》研报附件原文摘录）
上海医药(601607)
投资要点：
事件：公司公布25H1业绩，报告期内公司实现收入1415.9亿元（+1.6%），归母净利润44.59亿元（51.6%），扣非归母净利润21亿元（-22.4%）。归母净利润增速较快主要系对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约16.8亿元。
商业板块增长稳健，创新业务表现亮眼。
25H1公司商业板块实现收入1294亿元（+2.2%），实现净利润17.9亿元（+0.1%），其中25Q2实现收入646亿元（+1.7%），净利润9.6亿元（-0.1%），整体增长稳健。25H1进口总代业务实现收入175亿元（+11.7%），创新药业务实现收入242亿元（+22.6%），创新业务表现亮眼；H1非药业务实现收入226亿元（+3.5%），实现稳健增长。
工业板块业绩Q2有所改善，研发创新持续推进。
25H1公司工业板块实现收入121.6亿元（-4.5%），实现净利润11.5亿元（-12.3%），其中25Q2实现收入62.8亿元（+8.4%），净利润6.2亿元（-3.1%）。报告期内，公司多个创新药研发管线有序推进，其中I001（高血压适应症）NDA申请已获受理，已完成注册检验与注册核查；参芪麝蓉丸（中药1.1类新药，临床拟用于治疗轻、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证））处于III期临床试验阶段；B007重症肌无力适应症II期临床、天疱疮适应症II期临床试验已完成全部受试者入组。
财务分析：盈利能力有所波动。
25Q2公司实现毛利率10.84%（-0.91pct），净利率4.41%（+2.39pct）；运营能力来看，25Q1公司应收账款周转天数75.4天，相比24Q1增加2.3天。
盈利预测与投资建议
考虑到25年的一次性并表收益，以及医疗政策调整期对公司收入端的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为62.2/49.9/55亿元（前值为47.8/53.7/60.8亿元），对应当前PE分别为11/14/13倍。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。
风险提示
研发风险、应收账款风险、行业政策风险