(以下内容从东吴证券《2025年中报点评:内生增长&仁和并表带动营收利润双增,自由现金流大增157%》研报附件原文摘录)
军信股份(301109)
投资要点
事件:2025H1,公司实现营业收入14.78亿元,同比增长33.07%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长49.23%
营收利润双增,垃圾焚烧运营毛利率稳定。2025H1公司营收利润双增,主要系仁和环境并表以及新投产浏阳、平江项目贡献增量。分业务来看,1)垃圾焚烧及发电收入3.68亿元(同比+23.77%,占比24.89%),毛利率64.84%(同比+2.6pct);2)垃圾焚烧发电及污泥协同处理收入3.01亿元(同比+8.51%,占比20.39%),毛利率70.19%(同比-3.36pct);3)生活垃圾中转处理业务收入3.38亿元(去年同期无,占比22.84%),毛利率52.93%;4)污泥处理、渗沥液、垃圾填埋、飞灰填埋、工业混合油等其他业务收入合计4.71亿元,占比31.87%。经营数据来看,2025H1生活垃圾处理量186.10万吨(同比+10.70%),上网电量8.86亿度(同比+26.21%),吨垃圾上网电量476.27度(同比+9.70%),主要系新项目增量贡献及技改提效;餐厨垃圾收运量为39.51万吨;生活垃圾中转处理量为160.69万吨;工业级混合油销售量1.52万吨。
掌握长沙优质固废资产,积极拓展海外市场。1)国内产能:截至2025H1,公司垃圾焚烧发电处理能力维持1.18万吨/日(入厂),是湖南环保领域龙头企业。2)海外产能:公司积极拓展海外市场,吉尔吉斯在建+筹建产能合计7000吨/日。其中,比什凯克项目垃圾处理规模规划3000吨/日,初期建设规模为1000吨/日,预计2025年底投产;奥什项目垃圾处理规模规划为2000吨/日;伊塞克湖项目垃圾处理规模规划为2000吨/日。伴随项目建设投产,公司将扩大海外垃圾焚烧及绿色能源业务版图,构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”的一体化业务模式。
仁和环境贡献归母净利润29%,公司实现产业链协同互补。2024年底公司收购仁和环境63%股权,标的公司主要从事生活垃圾中转处理、餐厨垃圾收运等,年日均可处理其他垃圾8000吨/厨余垃圾2000吨,实现产业链上下游协同互补。2025H1,仁和环境实现收入5.39亿元(占比公司收入36.49%),净利润1.85亿元(占比公司净利润34.06%),按63%股权计算归母净利润1.17亿元(占比公司归母净利润29.18%)。
自由现金流大增157%,长期分红有保障。2025H1公司经营性现金流净额7.24亿元,同比增长59.81%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.01亿元,同比提升4.46%;实现自由现金流4.23亿元,同比提升156.74%。2025年4月,公司长期分红规划明确现金分红比例不低于50%,长期分红有保障。
盈利预测与投资评级:受益于湖南长沙区位优势,具备优质固废资产,自由现金流大增+长期分红有保障,仁和环境并表&浏阳、平江项目贡献业绩增量,叠加技改提效增效,我们将2025-2027年公司归母净利润从7.50/7.97/8.41亿元上调至7.69/8.26/8.71亿元,对应PE为16/15/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:电价补贴政策风险;特许经营权项目到期风险;应收风险。