中科海讯点评报告：业绩略低于预期，营收增长待破局

（以下内容从中国银河《中科海讯点评报告：业绩略低于预期，营收增长待破局》研报附件原文摘录）
中科海讯(300810)
事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入0.96亿元（YoY-9.61%），归母净利润-0.65亿元（YoY-12.09%）。
营收增长陷入瓶颈，业绩整体承压：2025H1营收0.96亿元（YoY-9.61%），归母净利-0.65亿元（YoY-12.09%）。其中，25Q2实现营收0.49亿元（YoY-12.70%，QoQ+4.92%），归母净利润-0.39亿元（同比减亏10.31%，环比亏损扩大56.36%），业绩增长略低于预期。亏损主因系营收规模较小，难以形成规模效应且毛利率变动较大、管理费用居高不下等。
业务分化显著：公司信号处理平台收入0.40亿元（YoY-54.5%）；水声大数据与仿真系统收入0.38亿元（YoY+3161%），爆发明显。公司水下模拟仿真体系应用项目、水声研发中心建设项目已达到预定可使用状态，达产后将形成年产35台模拟训练虚拟仿真系统及35台辅助决策系统的生产能力；声纳系统0.17亿元（YoY+13.27%），业务增长节奏平稳。
毛利率波动剧烈：2025H1公司毛利率为22.13%，YoY-19.19pct。主因为公司产品多为客户定制产品或技术开发项目，合同标的差异较大，无法形成稳定盈利预期。此外，信号处理平台毛利率34.57%，YoY-11.07pct，加剧了公司整体毛利率的下行压力。
期间费用率稳定：公司25H1期间费用率37.09%，YoY+3.59pct，其中管理费用率24.21%，同比增长3.53pct，研发费用率8.69%，YoY-0.52pct，基本维持稳定。
合同负债高增：公司合同负债1.12亿元，环比期初增长33.54%，或反映公司在手订单快速扩容，为后续业绩释放提供有力支撑。
公司在多个重点方向取得较大进展，技术壁垒与行业卡位优势突出。
信号处理平台方向，公司5月27日公告中标某信息处理分系统约1.63亿元，占2024营收比重68%，为公司持续增长注入动力。
水声大数据和仿真训练系统方向，公司水声大数据方向的两型数据装备中标，以及某对抗训练系统成果转化的仿真模拟评估平台、仿真推演系统已完成交付，标志着公司成功由核心配套商转变为“配套+系统”供应商。
声纳系统方向，公司具备声纳设备方面全系统设计生产能力，近年来完成了前视避碰声纳、智能声纳、拖曳阵声纳等系统级产品的研制生产。此外，公司成功完成基于GPU芯片的高性能计算平台，为AI赋能水声装备奠定了基础。
股权激励落地，完善员工长效激励机制。公司5月13日公告股权激励草案，拟对董事、高管和核心员工78人授予不超过148.91万股的限制性股票。业绩考核指标为：25年收入需同比增长15%或净利润为正，26年收入增速需较24年增长30%或净利润高于2000万元。本次股权激励的实施有利于调动员工的积极性、提升公司核心竞争力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。
投资建议：2025政府工作报告首提深海科技，我国海洋强国战略迈入以技术突破与产业化并重的新阶段。深海攻防装备、水下无人系统等细分领域仍有巨大发展潜力。公司产品声纳装备为探索海洋必备装备，需求刚性。此外，信号处理平台、水声大数据、仿真训练系统、无人探测系统、数据计算中心等产品契合装备智能化趋势。海洋强国战略深化，声呐及水下探测装备需求刚性，公司卡位优势突出，我们预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.20/0.53/0.82亿元，EPS分别为0.17/0.45/0.69元，当前股价对应PE分别为315/120/78倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。