2025年中报点评：银保扩张推动NBV快速增长，显著增配股票投资

（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：银保扩张推动NBV快速增长，显著增配股票投资》研报附件原文摘录）
中国平安(601318)
投资要点
【事件】中国平安披露2025年中报：1）归母净利润680亿元，同比-8.8%，Q1/Q2分别同比-26.4%、+8.2%。2）归母营运利润777亿元，同比+3.7%，Q1/Q2分别同比+2.4%、+4.9%。3）归母净资产9440亿元，较年初+1.7%，较Q1末+0.4%。4）NBV同口径下同比+39.8%。集团EV较年初+5.5%，寿险EV较年初+8.2%。5）中期每股股息0.95元/股，同比+2.2%。
核心板块盈利稳定，寿险合同服务边际较年初正增长。1）若剔除平安好医生并表与可转债转股权价值重估损益的影响（约55.7亿元），上半年归母净利润同比仅-1.3%。2）分业务来看，寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比-5%、+1%、-4%、+110%、由盈转亏，寿险及科技板块归母营运利润分别同比+2%、+179%。2）寿险业务保险服务业绩448亿元，同比-4.7%，投资服务业绩129亿元，同比+24.3%，合同服务边际7332亿元，较上年末+0.3%。
寿险：NBV同比增长40%，银保渠道贡献显著。1）上半年用于计算NBV的首年保费同比-7.2%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比-21%、+149%。2）NBV可比口径下同比+39.8%，Q1/Q2分别同比+34.9%、+47.0%；其中个险、银保、其他渠道分别同比+17%、+169%、+43%。首年保费口径NBV margin为26.1%，可比口径下同比+8.8pct。个险、银保渠道NBV margin分别为35.9%、28.6%，同比+13.5pct、+9.7pct。3）代理人规模达34万人，较年初-6.3%，较Q1末+0.6%。代理人活动率49.9%，同比-6pct，人均月收入和人均NBV分别同比-17.3%、+21.6%。
产险：保费增速快于行业，综合成本率显著改善。1）上半年产险原保费收入同比+7.1%（行业增速为5.1%），其中车险、非车险分别同比+3.6%、+13.8%。2）承保利润80亿元，同比+126%。综合成本率95.2%，同比-2.6pct，费用率同比-1.2pct至26.0%，赔付率同比-1.4pct至69.2%。承保盈利提升主要得益于车险费用优化与保证保险扭亏为盈。车险综合成本率95.5%，同比-2.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。
投资：减配债券、基金，增配股票；综合投资收益率同比提升。1）总投资规模达6.2万亿，较年初+8.2%。其中，债券投资、股票投资占比分别-0.9pct、+2.8pct至60.8%、10.5%，基金则-0.8pct至3.4%。股票中OCI占比65.3%，较年初+5.2pct。不动产投资占比3.3%，较年初-0.2pct。2）非年化净投资收益率1.8%，同比-0.2pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响。综合投资收益率3.1%，同比+0.3pct，主要因均衡资产配置和提前布局高股息权益资产。
盈利预测与投资评级：结合公司2025上半年经营情况，我们略下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元（前值为1352/1544/1770亿元）。当前市值对应2025E PEV0.73x、PB1.13x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。