25H1业绩点评：自主品牌持续景气高增

（以下内容从华福证券《25H1业绩点评：自主品牌持续景气高增》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
公司发布2025年半年度报告。2025H1年公司实现营业总收入32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+26.46%。单季度来看，25Q2实现营业总收入17.41亿元，同比+30.99%，归母净利润1.74亿元，同比+8.54%，扣非归母净利润1.69亿元，同比+10.43%。利润分配：向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
自有品牌表现持续靓丽，直销渠道占比明显提升。分业务来看，自有品牌：麦富迪品牌：精准锁定年轻消费群体并布局高端犬猫粮市场，屡登电商销售榜首；高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，24年双十一期间全网销售额同比增长150%；弗列加特品牌：以“鲜肉精准营养”的创新研发技术成果为核心，满足细分喂养场景需求，成功推出了“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列。久谦数据显示25H1线上猫狗食品麦富迪品牌销售额+26%，弗列加特品牌销售额+146%，合计销售额+50%。品牌分渠道来看，25H1公司直销收入12.1亿元，同比+40%。分品类来看，25H1公司主粮、零食收入分别为18.8亿元、12.9亿元，同比分别+57%、+8%。
利润端：盈利表现较为稳健。25H1公司实现毛利率42.8%，同比+0.7pct，其中主粮毛利率46%，同比+1.5pct，零食毛利率37%，同比-1.7pct。单季度来看，25Q2公司实现毛利率43.8%，同比+1.0pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为23.9%、5.7%、1.5%、-0.3%，同比分别+3.5pct、-0.4pct、+0.0pct、+0.5pct；综合来看25Q2归母净利率10.0%，同比-2.1pct；扣非归母净利率9.7%，同比-1.8pct。
25年8月乖宝宠物推出第二期限制性股票激励计划：拟向激励对象授予不超过55.6万股限制性股票，占总股本的0.139%，涉及对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9人，其中杜总获授限制性股票数占本次拟授予的31%，占总股本0.04%。业绩考核要求：以24年为基数，25-27年营收增长率分别为25%/53%/84%（（同比25%/22%/20%）；以24年为基数，25-27年净利润增长率分别为16%/32%/45%（同比16%/14%/10%）。继去年推出第一期激励计划后，此次再次深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，且业绩考核目标维度公司对营收考核目标增速较第一期考核目标有所提速，彰显公司长远发展信心。
盈利预测与投资建议：公司自有品牌表现持续靓丽，我们上调营收预测，预计2025-2027年公司营业总收入分别为65.82、81.30、99.43亿元（25/26/27年前值分别为63.77亿元/77.80亿元/94.54亿元），同比分别+25.5%、+23.5%、+22.3%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.45、9.55、12.06亿元，同比分别+19.3%、+28.1%、+26.3%。当前股价对应2025-2027年PE分别为52x、41x、32x，公司品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。
风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。