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医药、基础化工销量高增,25Q2盈利能力显著回升

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(以下内容从山西证券《医药、基础化工销量高增,25Q2盈利能力显著回升》研报附件原文摘录)
凯立新材(688269)
事件描述
公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收10.14亿元,同比增长24.86%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长30.83%。第二季度公司实现营收3.89亿元,同比降低23.42%,环比降低37.89%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长11.38%,环比增长79.44%。
事件点评
医药、基础化工销量高增,PVC产品表现亮眼。公司催化剂产品整体销量较上年同期增长122.33%。其中,医药领域同比增长49.26%,主要由于医药领域核心客户需求增加,同时公司竞争力增强,市场份额提升;基础化工领域销量同比增长185.54%,主要由于PVC无汞催化剂销量同比113.22%,加之多个新产品推向市场;环保新能源领域销量同比增长1497.06%,主要由于公司氢能催化剂取得较大进展,与多家电解水制氢头部企业建立合作。
原材料钯、铑价格止跌回暖,盈利能力显著回升。公司催化剂销售业务定价受原材料价格波动影响,贵金属原材料价格下降,会导致公司贵金属催化剂销售产品单价降低,进而导致整体业绩下降。但2025年第二季度开始,公司核心贵金属原材料价格已呈现回升趋势。根据Wind数据显示,2025年第二季度,钯、铑金属平均价格分别达到264.22、1427.83元/克,环比增长2.74%、9.93%。叠加催化剂销量增加,公司盈利能力显著提升,2025年第二季度实现毛利率18.26%,环比上升10.14pcts,同比上升8.05pcts;实现净利率10.10%,环比上升6.60pcts,同比上升3.15pcts。
多点开花,新产品进展顺利。2025年上半年,公司已实现全面覆盖PVC无汞化技术革新所需用催化剂,并完成了PVC无汞催化剂的炭载体处理产线的自动化升级,为其高效、稳定生产奠定了基础。在BDO用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上,公司也取得良
好进展,开始工业推广应用。此外,在HNBR工艺技术及其催化剂的开发项目公司已完成设备安装,进入调试与试运行阶段,依托高效的催化体系和连续化生产方式,有望显著提高氢化丁腈橡胶的生产效率,极大降低催化成本,同时大幅提升产品质量。
投资建议
我们预测2025年至2027年,公司分别实现营收22.01/26.06/30.14亿元,同比增长30.5%/18.4%/15.6%;实现归母净利润1.67/2.35/2.97亿元,同比增长80.3%/40.7%/26.5%,对应EPS分别为1.28/1.8/2.27元,PE为31.3/22.2/17.6倍,维持“买入-B”评级。
风险提示
贵金属价格大幅波动风险;新项目投产不及预期风险;下游需求不及预期风险。





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