2025H1业绩点评：海风增长强劲，盈利短期承压

（以下内容从中国银河《2025H1业绩点评：海风增长强劲，盈利短期承压》研报附件原文摘录）
泰胜风能(300129)
事件：8月21日，公司发布公告，2025H1营收22.99亿元，同比+38.83%，归母净利润1.19亿元，同比-8.08%，扣非净利润1.16亿元，同比-3.51%。25Q2单季营收15.04亿元，同比+50.56%，环比+89.15%，归母净利润0.74亿元，同比-1.23%，环比+64.01%，扣非净利润0.73亿元，同比+5.90%，环比+68.17%，基本符合预期。
海风量利高增，在手订单充沛。2025H1陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收18.82亿元，同比+25.61%，占比达81.9%，同比-8.59pcts，毛利率12.72%，同比-7.14pcts；海上风电装备业务营收3.63亿元，同比+226.21%，占比达15.8%，同比+9.07pcts，毛利率9.29%，同比+6.03pcts。25H1国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，项目毛利率有所下滑。截至2025年6月底，公司在执行及待执行订单合计约54.75亿元，同比+29.19%；其中陆塔41.73亿元，同比+27.11%，海风订单12.77亿元，同比+59.10%。我们预计公司维持全年70万吨出货量指引不变，下半年风电开工提速，出货量有望保持提升，25年塔筒价格整体上升叠加外销占比提升，毛利率有望改善。
产能加速释放，海外持续推进。2025H1国内营收14.53亿元，同比+89.52%，占比63.23%，毛利率9.24%，同比-2.86pcts。2025H1海外营收8.45亿元，同比-4.91%，占比36.77%，毛利率18.96%，同比-7.72pcts，海外业务由于客户结构变化，毛利率下滑。截至2025年6月底，公司在执行及待执行国内订单约41.79亿元，同比+33.27%，国外订单12.96亿元，同比+17.59%。公司扬州基地爬产顺利，2025年出货量显著增长，已顺利取得多个重要海外大客户的供应商认证资质，泰胜蓝岛基地预计2025年内完成技改来应对海外低碳要求，将有效支撑获取海外高毛利订单。
多线发展，商业航天有望打造新增长曲线。风力发电业务营收0.12亿元，同比-29.38%，毛利率7.10%，同比-40.22pcts。此外，公司与国内整箭制造商签署了战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射、回收设施等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局，通过子公司泰胜航天切入商业航天战略新兴行业赛道，有望打造新增长曲线。
25Q2盈利短期承压。25Q2毛利率+12.32%，同比-7.56pcts/环比-1.62pcts。25Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.28%/3.60%/1.31%/0.54%，同比-0.73/+-0.82/-3.38/+0.42pcts，环比-0.15/-2.23/+0.02/-0.20pcts。25Q2净利率+4.92%，同比-2.58pcts/环比-0.75pcts。
投资建议：公司加大混塔及海工产品布局，持续加大海上海外市场拓展，出口亮眼，未来有望受益于海外内风加速发展。我们预计公司2025/2026年营收60.97亿元/69.60亿元，归母净利润2.66亿元/3.83亿元，EPS为0.28元/0.41元，对应当前股价PE为26.77倍/18.61倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。