Jackson Hole年会点评：鲍威尔重磅讲话之后：相信你所相信的

（以下内容从华福证券《Jackson Hole年会点评：鲍威尔重磅讲话之后：相信你所相信的》研报附件原文摘录）
鲍威尔发言引发全球金融市场震荡。鲍威尔在JacksonHole会议上的讲话首度给出明确的降息暗示，全球市场震动，美元指数随即大幅跳水。当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔JacksonHole全球央行年会发表重磅讲话，称美联储在短期内面临着“通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行”的挑战性局面，并称在“基准情形展望和不断变化的风险平衡”之下，美联储可能需要“调整政策立场（adjustingourpolicystance）”。今年以来首度给出了较为明确的降息暗示，引发全球市场震动。但结合鲍威尔在发言中对美国通胀和劳动力市场未来走势的相关描述，降息预期落地后的市场走势如何发展目前仍尚难确定。鲍威尔发言后，市场对美联储9月会议降息的预期骤然升温，但当前市场已经充分预期的降息于9月会议兑现后，美联储后续决策又将如何发展仍需从鲍威尔的发言中寻找蛛丝马迹。
放弃平均通胀目标，美国通胀能否快速下行？本次有关美联储货币政策框架演变的一大重点在于，美联储将“回归灵活通胀目标制的框架，并取消‘弥补策略’”，为将来美国通胀下行美联储加速降息打开空间。但美国通胀能否快速下行或仍有较大的不确定性。鲍威尔在讲话中直言“有意让通胀适度超调的想法已变的无关紧要”，即未来美联储将放弃所谓“灵活的平均通胀目标（flexibleaverageinflationtargeting）”。如果仍然坚持平均通胀目标，因为核心CPI当前仍然连续处于大幅高于美联储2%长期通胀目标的水平，未来即便通胀因利率持续高位运行而快速走低，美联储也无法快速降息；本次宣布放弃继续采用这一目标，则未来一旦美国通胀开始出现加速下行的迹象，即可能打开加速降息的通道。但美国通胀究竟能否快速下行仍然是一个问号，7月核心CPI同比连续回升背景下，鲍威尔称“关税上调需要时间才能传导至整个供应链和分销网络”，“关税带来的价格上行压力可能引发更为持久的通胀动态”。
劳动力市场的“奇异平衡”是否将被快速打破？7月美国新增非农就业超预期大幅走弱而薪资增速却逆势上冲，低供给低需求结构下美国劳动力市场的“奇异”平衡是否能持续？7月美国劳动力市场数据展现出的结构被鲍威尔总结为一种“由劳动力供给和需求双双显著放缓所导致的奇异平衡状态（curiouskindofbalance）”，原因是“劳动力供给和需求同步走弱，大幅降低了维持失业率不变所需的‘盈亏平衡’就业创造率”。未来若美国的劳动参与率不再进一步下行，则失业率将有进一步大幅上冲的风险。由此，在9月FOMC会议召开前公布的8月美国非农就业数据表现将至关重要。8月第三周美国初请失业金人数再度上行，但这一数据具有滞后性，加之六月、七月数据表现整体强劲，当前仍然难以对8月劳动力市场进行确定性判断。美国8月制造业PMI大幅上行，本土制造业生产有所加快；加之《大而美法案》落地对先进制造业行业大幅减税，预计后续相关行业的就业需求可能大幅升温。此外日本7月核心通胀停止上冲，因前期日元贬值而导致的输入性通胀上行或已来到尾声，加之美国对日加征“对等关税”对日本制造业PMI冲击加大，未来日本央行重启宽松的必要性或趋于上升，日元亦可能由此再度面临贬值压力。
当全球市场对美联储的宽松期待随着鲍威尔明确表达对9月降息的开放态度而“靴子落地”，后续一旦美国数据表现指向财政扩张见效经济就业转好、或关税向通胀传导的时间更长幅度更大，则已经明显偏弱的美元指数发生反弹意外的概率可能更大。海外市场狂欢接近尾声，更需冷静等待逐月数据的到来并保持充分的双向敏感度。
风险提示：美联储降息速度慢于预期风险，人民币贬值压力加大风险。