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2025年中报点评:品牌表现分化,费用增加净利承压

来源:东吴证券 作者:汤军,赵艺原 2025-08-22 17:03:00
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(以下内容从东吴证券《2025年中报点评:品牌表现分化,费用增加净利承压》研报附件原文摘录)
报喜鸟(002154)
投资要点
公司公布2025年中报:25H1营收23.91亿元/yoy-3.58%,归母净利润1.97亿元/yoy-42.66%,扣非归母净利润1.62亿元/yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷,净利下滑较多主因公司为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。
哈吉斯、乐飞叶逆势增长,主品牌及团购业务承压。1)分品牌:25H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别同比-9.60%/+8.37%/-22.53%/+20.48%/-11.41%、收入分别占比30%/40%/17%/8%/3%。乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及自身“轻户外、悦旅行”的精准定位,保持快速增长;哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长;主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟受市场环境影响,业绩有所下滑。截至25H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为817/480/96家,较24年末分别净-4/+2/+1家。2)分渠道:25H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%、分别占比19%/45%/14%/18%。线上渠道表现亮眼,加盟及团购渠道下滑明显。截至25H1末直营/加盟门店分别837/972家、较24年末净-14/+8家。
毛利率持平略增,费用率提升较多,净利率下滑。1)毛利率:25H1同比+0.21pct至68.39%。2)期间费用率:25H1同比+5.67pct至54.41%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct至44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推广费用增多、刚性费用占比较大;管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购(户外品牌Woolrich)导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。3)归母净利润率:25H1同比-5.62pct至8.25%。4)存货:截至25H1末存货11.38亿元,较年初-5.52%,存货控制较好。产成品存货周转天数为271天。5)现金流:25H1经营活动现金流净额0.95亿元/yoy-31.92%,主因收入下降致货款回笼减少,且品牌运营投入增加。截至25H1末货币资金14.33亿元。
盈利预测与投资评级:考虑到服装消费偏弱,2024年、25H1公司业绩承压,我们将25-26年归母净利润预测值从6.43/7.29亿元分别下调至4.05/4.74亿元,增加27年预测值5.42亿元,对应25-27年PE分别为14/12/10X,长期看公司坚持高质量发展、增加品牌投入有利于加强品牌竞争力,收购户外品牌有助集团稳健发展,未来随消费信心改善业绩弹性较大,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济及消费持续疲软风险;新品牌培育期较长、投入较大风险;加盟渠道调整及经营不及预期风险;存货跌价风险等





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