2025年半年报点评：锂价低迷拖累业绩，民爆业务现新增长点

（以下内容从中国银河《2025年半年报点评：锂价低迷拖累业绩，民爆业务现新增长点》研报附件原文摘录）
雅化集团(002497)
事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入34.23亿元，同比减少13.04%；实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元，同比增长32.87%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.75亿元，同比下降0.17%。2025Q2单季度公司实现营业收入18.86亿元，同比下降9.50%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿元，同比减少38.90%，环比减少35.36%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.07亿元，同比减少90.02%，环比减少90.15%。
锂价下跌拖累公司业绩：2025年上半年国内氢氧化锂均价同比下跌26.98%至67385.47元/吨；其中2025Q2国内氢氧化锂均价下行至64748.67元/吨，同比下跌32.02%、环比下跌7.71%。2025年上半年国内电池级碳酸锂均价同比下跌32.15%至70385.38元/吨；其中2025Q2国内电池级碳酸锂均价下行至65237.17元/吨，同比下跌38.38%，环比下跌13.94%。锂价下跌的情况下，公司2025年上半年锂业务实现营业收入17.64亿元，同比下降26.28%；实现归母净利润-1.27亿元，对公司上半年整体业绩形成拖累。公司现有锂盐综合设计产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨高等级锂盐材料生产线将于9月试产并逐步达产，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到13万。资源端公司卡马蒂维锂精矿目前正逐步保供生产并已用于锂盐产品生产，预计今年锂精矿产量将达到28万吨，明年可达35万吨，这将极大提升公司锂精矿自主保供能力，降低锂盐生产成本。受宜春枧下窝陶瓷土矿区采矿证到期全面停产，以及宜春另7家涉锂矿山要在9月30日之前完成储量核实报告编制所带来的供应扰动担忧，叠加“反内卷”的政策预期下，锂价已从5月下旬低点的59940元/吨上涨至8月下旬的85740元/吨。锂价的反弹与公司资源自给率的提升，有望使公司锂板块业绩在下半年改善。
民爆业务保持稳定，西藏与海外项目或将带来未来增量：公司2025年上半年民爆业务实现营业收入14.65亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.53亿元，同比增长2.4%，保持稳定增长，要好于行业总体水平。公司是中国民爆行业领先企业之一，通过前瞻布局，在国内民爆需求较旺盛、增长较快的西藏、新疆、四川、内蒙古、山西等区域均提前进行了布局。2025年上半年公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%；在区域市场方面，公司2025年上半年在四川区域市占率持续提升，工业炸药占比达55%，同比提升1.3个百分点；工业雷管占比达85%，同比提升13个百分点。公司作为高争民爆第二大股东与长期战略合作伙伴，是西藏区域外购民爆产品的重要供应商，有望受益于总投资额达1.2万亿的雅鲁藏布江下游水电工程项目的开发。此外，公司践行国际化发展战略，积极参与“一带一路”建设，加大民爆业务出海力度，在新西兰、澳大利亚、津巴布韦等非洲、澳洲矿产资源丰富区域扩展民爆业务，有望成为公司民爆业务业绩的新增长点。
投资建议：公司民爆业务稳定，未来有望受益于西藏、新疆等国内重大基建项目与海外澳洲、非洲地区的开发。随着锂价反弹与锂矿资源自给率的提升，公司锂业务也有望在下半年迎来拐点。预计公司2025-2027年归母净利润5.86、8.85、11.89亿元，对应2025-2027年EPS为0.51、0.77、1.03元，对应2025-2027年PE为27.55、18.23、13.57x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）锂价大幅下跌的风险；2）公司锂矿产能释放不及预期的风险；3）公司民爆项目竞标不及预期的风险。