“十五五”规划展望系列：反内卷中寻投资机会

（以下内容从中国银河《“十五五”规划展望系列：反内卷中寻投资机会》研报附件原文摘录）
“十五五”时期为什么要关注反内卷？一段时期以来，无序扩张、低价竞争的内卷，已经成为国内经济高质量发展过程中亟需解决的问题。同时，地方政府招商引资竞争加剧，在产业布局上重复投资，也助长了“内卷式”竞争格局。我国工业产能利用率自2021年以来处于下滑区间，截至2025年7月，PPI已连续34个月同比为负。反内卷成为宏观调控的新抓手，通过推进产能治理、防止恶性竞争，为物价水平逐步回归合理区间创造有利条件。同时，这一过程也倒逼企业跳出低端竞争陷阱，为经济长期稳定增长注入持久动力。展望“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。
供给侧结构性改革与反内卷对比：两轮政策出台的背景是国内经济面临工业品价格持续下行、工业产能利用率走低等共性挑战。二者均致力于解决经济发展过程中的结构性问题，提升产业长远竞争力。从政策内容来看，供给侧结构性改革中，“去产能”作为首要任务，聚焦解决传统产业产能过剩问题。而本轮反内卷面临的问题更为复杂，在强调重点行业产能治理的同时，注重治理企业低价无序竞争现状，规范行业竞争秩序。从覆盖范围来看，供给侧结构性改革聚焦于上中游的钢铁、煤炭等传统行业，央国企占比较高。而本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅覆盖钢铁、煤炭、水泥、玻璃玻纤、工程机械、造纸、生猪养殖等传统行业，还包括光伏设备、电池、新能源汽车、快递等新兴产业。
供给侧结构性改革行情复盘：上一轮供给侧改革有效提振了煤炭、钢铁行情。此外，复盘发现煤炭、钢铁指数收盘价与其他财务指标之间也存在较强的相关性。（1）营收增速拐点领先于指数收盘价拐点，领先时间约1-2个季度；（2）指数收盘价与大宗商品价格走势高度同步，而指数收盘价拐点领先于毛利率(TTM)拐点，领先时间约1-3个季度；（3）毛利率(TTM)拐点略微领先于ROE (TTM)拐点，毛利率(TTM)拐点、ROE (TTM)拐点均略微领先于固定资产周转率(TTM)；（4）固定资产周转率(TTM)拐点领先于CAPEX(TTM)同比增速拐点。此外，随着时间推移，各指标拐点出现的时间越来越接近，各指标同步率越来越高。
反内卷相关板块行情展望：（1）2025年7月以来，反内卷板块涉及的大宗商品价格多数上涨，直接驱动板块指数行情。7月1日-8月15日，沪深300指数上涨6.76%，而钢铁、水泥、玻璃玻纤、工程机械、光伏设备、能源金属、工业金属等均涨超10%；此外，装修建材、电池也跑赢沪深300指数。（2）交易拥挤度：受反内卷政策影响，2025年7月中上旬，煤炭、钢铁、水泥、玻璃玻纤、装修建材、建筑装饰、工程机械、光伏设备、电池等板块成交额占全A指数成交额比例显著提升。但7月下旬以来，上述板块成交额占比陆续冲高回落。（3）短期内，随着一系列旨在缓解行业内卷的政策密集出台，市场对相关板块的业绩改善预期迅速升温，大量资金涌入，交投活跃度快速攀升，反内卷板块估值明显提升。中长期来看，反内卷政策通过提高毛利率、产能利用率促进业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。