25H1业绩点评：海外市场表现优异，经营质量持续提升

（以下内容从华福证券《25H1业绩点评：海外市场表现优异，经营质量持续提升》研报附件原文摘录）
科沃斯(603486)
25H1业绩点评：海外市场表现优异，经营质量持续提升
公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业总收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34%。单季度来看，25Q2实现营业总收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25%。
营收端：Q2营收增速有所加速，海外市场表现优异。25H1公司实现营收87亿元，同比+24%，其中科沃斯品牌服务机器人营收48亿元，同比+41%左右，其中科沃斯服务机器人产品出货达188万台，同比+56%左右；添可品牌高端智能生活电器营收37亿元，同比+9%，其中添可品牌洗地机全球出货达197万台，同比+18%左右。单季度来看，25Q2公司实现营收48亿元，同比+38%，其中海外市场在前期奠定的良好基础上迎来释放，科沃斯品牌海外业务同比+67%，另外公司新品类亦表现优异，报告期内新品类海外收入同比增长121%，进入规模化上量和利润贡献的新阶段。国内市场受益于新品及国补助力表现靓丽，AVC数据线上+线下渠道扫地机科沃斯品牌销额Q2同比+56%（Q1同比+58%），洗地机添可品牌销额Q2同比+10%（Q1同比+12%）。
利润端：经营质量持续提升。25H1公司实现归母净利润9.79亿元，同比+61%，其中报告期内公司持有的上海仙工智能科技股份有限公司股权的公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益，该事项贡献25H1净利润增加1.45亿元。25H1公司综合毛利率同比+2.0pct，其中科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比+5.3pct，进一步夯实利润空间。单季度来看，25Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别为29.7%、2.9%、5.6%、-2.9%，同比分别-1.1pct、-1.1pct、-0.8pct、-1.7pct；综合来看25Q2归母净利率10.5%，同比+1.6pct。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为196.97、228.66、260.79亿元，同比分别+19.1%、+16.1%、+14.0%，预计2025-2027年归母净利润分别为19.20、22.54、26.01亿元，同比分别+138.2%、+17.4%、+15.4%。当前股价对应2025-2027年PE分别为27x、23x、20x，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动。