当前流动性与预期好转驱动的牛市仍较为健康

（以下内容从中航证券《当前流动性与预期好转驱动的牛市仍较为健康》研报附件原文摘录）
核心观点：
8月以来，美联储或将于9月的议息会议上重新开启降息并为全球注入大量流动性的共识不断被强化，已成为当前全球资本市场最核心焦点之一。近期全球资金风险偏好持续提升，全球主要股市多数上涨。国内资金风险偏好同样明显提升，沪指本周再创新高，并一度站上3700点。结构上，TMT板块领涨，非银金融拉升。
本周公布的经济数据略不及预期，显示当前国内经济基本面持续向好的态势仍需稳固。但从中长期看，“反内卷”政策将推动落后产能有序退出，有望解决当前供给过剩问题，提升工业产能利用率和推动再通胀，是本轮经济转型的必备一环。因此，短期经济增速放缓不改变长期改善超势，后续A股盈利能力也有望迎来拐点
但另一方面，市场流动性持续提升。月度日均成交额占A股流通市值比例明显拾升，上升至2015年以来的74.80%百分位。近期杠杆资金加速进场，融资余额连续刷新年内高点，本周融资余额已突破两万亿，与2015年流动性好转驱动的牛市时期2.27万亿元的融资余额峰值较为接近，且周内持续冲高
从数据来看，两融余额虽然接近历史高点，但当前A股流通市值也较2015年峰值提升超50%。从两融余额占A股流通市值来看，本轮杠杆资金体量仍处于2014年以来51%的均值水平附近，当前流动性与预期好转驱动的牛市较为健康
我们复盘发现，A股近三轮有业绩支撑的牛市，即2009-2010年四万亿”，2016-2017年供给侧改革+棚改货币化以及2019-2021年中美缓和+流动性由紧转松，市场底均领先业绩底。在A股业绩转好前，股市均先经历了一波由流动性与预期改善推动的牛市。从复盘经验来看，过去三轮市场领先于业绩出现拐点，背后推动往往源于重大政策刺激下催生ROE拐点预期。进一步看，近三轮从流动性与预期好转驱动的牛市转向ROE驱动牛期间，行业轮动速度先回落再提升，或由于随着基本面的实际改善和兑现，市场投资逻辑和风格发生转变，市场主线发生切换。
中航证券军工组认为，对军工行情的节奏判断如下：（1）填注地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；（2）塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；（3）“双击”：待到“十四五”未订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；（4）行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
投资建议：
往后看，美国就业市场明显放缓，9月美联储降息概率较高，或将为全球释放较大流动性。全球资金风险偏好已提前改善，短期内人工智能、券商、创新药或将成为A股阶段性主线。后续仍存在“九三阅兵”以及四中全会等重要催化，关注国内反内卷政策推进情况和“十五五”规划政策线索。