业绩略超预期；项目按计划推进；回报率与自由现金流表现稳健

（以下内容从海通国际《业绩略超预期；项目按计划推进；回报率与自由现金流表现稳健》研报附件原文摘录）
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我们认为沙特阿美2025年第二季度业绩表现为利好。公司录得经调净收入达245亿美元（略高于一致预期），主要得益于收入略超预期及略低于预期的成本支出。公司维持2025财年股息指引不变，并重申2025财年资本支出目标区间。公司还强调今年各项目按计划推进，预计全球石油需求增长可能达到一致预期区间60万-130万桶/日的上部。
点评
回报率与自由现金流表现稳健：公司营收为1085亿美元（略超一致预期），这反映了上游板块产量增长与变现能力下降相抵消：上游业务板块营收为1010亿美元（季环比下降5%/同比下降4%），当季产量达1278万桶油当量/日（2025年第一季度为1230.5万桶油当量/日）。净利端，公司录得经调收益245亿美元，优于一致预期的240亿美元。公司自由现金流达152亿美元（2025年第一季度为192亿美元）。2025年第二季度杠杆率为6.5%（2025年第一季度为5.3%），已动用资本回报率为18.7%（2025年第一季度为19.9%）。
项目按计划推进：公司重申2025财年520亿-580亿美元的资本支出指引，并表示Jafurah项目一期和Tanajib天然气处理厂将按计划于2025年第四季度完工，Marjan和Berri项目也将按计划在2025年内完成。
股息政策按计划执行：公司2025年第二季度派发股息211亿美元（2025年第一季度同为211亿美元），朝着2025财年846亿美元的股息目标稳步推进。
风险提示：1.油气价格下跌，2.能源需求下降，3.地缘政治/监管问题，4.环境风险