万联晨会

（以下内容从万联证券《万联晨会》研报附件原文摘录）
核心观点
【市场回顾】
周三，A股放量走高，截至收盘，上证指数涨0.48%，报3683.46点，深证成指涨1.76%，创业板指涨3.62%。沪深两市A股成交额约2.15万亿元人民币，超2600股上涨。申万行业方面，通信行业领涨，银行行业领跌；概念板块方面，兵装重组、液冷服务器概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨3.52%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.04%，标普500指数涨0.32%，纳指涨0.14%。欧洲股市全线上涨，亚太股市多数上涨。
【重要新闻】
【央行公布2025年7月金融统计数据报告】7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长11.8%。前七个月净投放现金4651亿元。7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%。前七个月人民币贷款增加12.87万亿元。7月末，外币贷款余额5558亿美元，同比下降8.1%。前七个月外币贷款增加137亿美元。7月末，本外币存款余额327.83万亿元，同比增长9%。月末人民币存款余额320.67万亿元，同比增长8.7%。前七个月人民币存款增加18.44万亿元。7月末，外币存款余额1万亿美元，同比增长20%。前七个月外币存款增加1489亿美元。
【央行公布2025年7月社会融资规模存量和增量统计数据报告】初步统计，2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%。2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。
研报精选
个人消费贷贴息政策出台，降低居民消费信贷成本
长青产品表现强劲，2025年上半年游戏市场同比增长14.08%
核心观点
【市场回顾】
涨，道指涨1.04%，标普500指数涨
市多数上涨。
【重要新闻】
前七个月人民币贷款增加
8.1%。前七个月外币贷款增加137亿美元。7
增加1489亿美元。
末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。
研报精选
商贸零售行业快评报告
事件：
8月12
息政策实施方案》。
投资要点：
累计消费金额10万元）。
万联证券研究所
政策覆盖范围广阔。7月31日，国务院常务会议部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，旨在通过财政金融联动的方式降低居民信贷成本和服务业经营主体融资成本，更好激发消费潜力、提升市场活力。此前多个省份已出台地方消费贷贴息政策，贴息比例大多在1.5%左右。此次全国性政策贴息标准相对偏低，但覆盖范围更广。当前各银行消费贷利率多在3%-4%之间，通过财政贴息，个人消费贷款利率预计可压降至3%以下，减轻大额消费支出的还款压力。
财政贴息的重点消费领域包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗七大领域。从对消费的拉动效应来看，大致可划分为三个层级：（1）必需消费保障：涵盖养老生育、健康医疗领域。这类消费多为日常生活刚性支出，消费者决策受价格因素影响相对有限。财政贴息的核心作用在于强化居民消费支付能力，提升边际消费倾向，从而间接刺激消费。
（2）大宗消费升级：包括汽车、家居、消费电子领域。对于具备相关消费意愿的群体，贴息政策可有效降低高单价耐用品购置门槛，显著催化消费升级进程，在时间维度上推动消费前移，在金额维度上促进客单价提升。由于单笔交易金额普遍较高，贴息政策对这一层级的短期拉动效应预计最为突出。
（3）新兴消费培育：包括教培、文旅领域。对于教培领域，贴息可缓解消费者当期支付压力，支持其先行参与培训，并通过未来潜在的收入增长覆盖融资成本；对于文旅领域，由于政策要求消费者须通过具备资质的旅行机构购买旅游服务以获取贴息，利好旅行社在供给端优化产品结构、提升服务品质。作为重点培育的新消费增长点，贴息政策对这一层级的长期促进作用更为深远。
投资建议：整体来看，当前国内消费需求仍显弱势，扩内需为2025年的头号重点工作任务，去年底以来政府部门出台了系列提振消费政策，随着政策持续落地和显效，预计消费行业有望进一步回暖。建议关注：（1）社会服务：当前我国服务消费占比接近50%临界点，预计将加速成为居民消费主体，经济增长动能转换驱动消费顺周期行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机遇，建议关注政策利好的旅行社及教育龙头；（2）家居：2024年以来，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新行动，持续促进投资增长，激发消费活力。建议重点关注受益于“两新”政策的家居、家电龙头企业。
风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。