美国经济：核心通胀反弹，降息可能更晚

（以下内容从招银国际《美国经济：核心通胀反弹，降息可能更晚》研报附件原文摘录）
美国7月CPI增速小幅回落，主要因能源价格下跌带动，但核心CPI增速延续反弹。核心商品环比增速持平，核心服务价格大幅反弹。数据公布后，市场预期9月降息概率从86%升至94%，全年降息幅度预期升至60个基点。我们预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次。一方面，8-9月通胀将明显反弹，大宗商品和核心服务通胀均将走高；另一方面，近期新增非农就业下降既有需求放缓因素，也有移民劳工供应减少等因素，失业率仍在历史低位。
能源价格下跌导致CPI环比回落。CPI环比增速从6月的0.29%下降至7月的0.20%，与市场预期持平；CPI同比增速则保持在2.7%。食品价格环比增速从0.3%降至7月的0%，其中家庭食品环比增速从0.3%降至-0.1%，CRB食品现货指数指向家庭食品价格继续下行。能源价格环比增速从0.9%降至7月的-1.1%，其中汽油价格从1%降至-2.2%。同时，能源服务因燃气价格下跌从0.9%降至-0.3%。展望未来，8月食品价格环比增速可能保持低迷，能源则因汽油价格回升而反弹。我们预计8月CPI环比增速可能增至0.3-0.4%，对应同比增速升至2.9-3%。
核心CPI增速连续回升。核心CPI环比增速从6月0.23%升至7月的0.32%，稍高于市场预期的0.29%；同比增速从2.9%升至3.1%。7月核心商品价格环比上涨0.2%，与上月持平。其中近月波动较大的二手车从-0.7%反弹至0.5%。进口比例较大的商品仍保持较高通胀压力，家具、服装和休闲商品分别环比上涨0.7%、0.1%和0.4%，但涨幅有所放缓。展望未来，由于关税对进口商品最终价格的推升显现以及二手车价格回升，核心商品价格可能在3季度加速反弹。
核心服务通胀大幅反弹，移民政策影响复杂。核心服务环比增速从6月0.3%升至7月0.4%。占CPI比重近35%的房租环比增速达到0.27%，过去3月年化增速降至3.3%，已回到疫情前2019年水平。除房租外的其他核心服务通胀普遍反弹，环比增速从0.21%升至7月的0.48%，创24年3月以来次高，可能因为移民劳工减少推高劳动密集型行业工资涨幅。医疗护理服务环比增速从0.6%继续升至7月的0.8%，运输服务环比增速因机票和机动车维修价格大幅上升而从0.2%升至0.8%。休闲服务、教育通讯服务与杂项个人服务也分别反弹至0.4%、0.2%和0.8%。移民减少有助于降低房租通胀，但可能推升餐饮住宿、建筑等劳动密集型行业工资涨幅与通胀。原材料和汽车等产品关税可能间接推升机动车维修等相关服务通胀。
美联储降息时点或延迟至第四季度。由于部分商品价格反弹和核心服务通胀走高，8-9月美国CPI同比增速可能反弹至2.9-3%。同时，就业市场延续放缓，但失业率将在低位，因为移民劳工供应减少抵消需求放缓对失业率的作用。我们预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次。