2025年中报业绩点评：全地形车+极核表现亮眼，各品类成长曲线清晰

（以下内容从华福证券《2025年中报业绩点评：全地形车+极核表现亮眼，各品类成长曲线清晰》研报附件原文摘录）
春风动力(603129)
事件：公司发布2025年中报，2025上半年实现收入98.55亿元，同比+31%，归母净利润10.02亿元，同比+41%，扣非净利润9.51亿元，同比+38%；25Q2实现收入56.05亿元，同比+25%，归母净利润5.87亿元，同比+36%，扣非净利润5.41亿元，同比+30%。
全地形车：U10Pro零售表现亮眼，上半年实现快速增长
2025H1公司全地形车实现销售收入47.31亿元，同比+34%，实现销量10.18万辆，同比+25%，均价4.65万元，同比+7%。美国市场U10Pro新品表现亮眼，实现产品结构优化，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌布局，进一步巩固龙头地位。公司经销网络稳步扩容，上半年新增渠道130家，累计渠道总量突破3000家，实现对全球主要市场的广泛覆盖。
燃油两轮：内销表现稳健，受欧洲代理商切换等因素影响，出口增速放缓，下半年改善确定性强
2025H1摩托车实现销售收入33.46亿元，同比+3%，销量15.03万辆，同比-2%，均价2.23万元，同比+5%，排量段升级带动均价提升。其中，两轮内销收入16.97亿元，同比+17%，内销量7.91万台，同比+16%，内销均价2.15万元，同比+1%，200CC以上跨骑车型继续保持行业第一。
25H1两轮外销收入16.49亿元，同比-8%，外销量7.13万台，同比-17%，外销均价2.31万元，同比+10%，受欧洲代理商切换等因素影响，25H1出口下滑，截止半年报，公司已顺利完成欧洲五国代理权切换，同时品牌正逐步从“玩乐领域”向“大众出行领域”拓展，“CFlite”子品牌有望在新兴市场持续渗透，下半年两轮外销有望恢复快速增长。
电动两轮：极核品牌强势放量，产品+渠道持续布局
上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。上半年聚焦细分市场推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ4系列），精准覆盖多元消费场景。与此同时，渠道网络加速扩张。国内市场实现核心城
市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，国际市场覆盖范围进一步扩大，已拓展至30余个国家和地区，中长期成长空间可观。
费率收敛，公司盈利能力持续改善
2025H1公司毛利率为28.38%，同比-3.1pct，25Q2毛利率为27.35%，同比-3.5pct，环比-2.4pct，Q2毛利率下滑预计主要受关税影响。25Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-3.9/-0.6/-0.2/+0.55pct，销售费用率下降主要系公司广告促销费用减少，财务费用率提升主要系汇率波动形成的汇兑收益减少。2025H1、25Q2销售净利率为10.57%、11.04%，同比+0.72pct、+0.96pct，盈利能力持续改善。
盈利预测与投资建议
鉴于公司中报略超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿（2025-2026年前值为17.15、21.43、
25.58亿元），同比+27%、+30%、+25%，对应PE分别为21x、16x、
诚信专业发现价值1
13x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧