(以下内容从国金证券《国内延续靓丽成长&海外韧性凸显,2H看好国内自主品牌提速》研报附件原文摘录)
中宠股份(002891)
业绩简评
8月5日公司发布半年报,25H1营收24.32亿元,同比+24.32%;归母净利润2.03亿元,同比+42.56%;其中25Q2实现营收13.31亿元,同比+23.44%;实现归母净利润1.12亿元,同比+29.79%,业绩符合预期。
经营分析
主粮加速成长&占比显著提升,顽皮&领先增长靓丽,外销在关税背景下相对表现突出。
1)分区域,1H海外/国内营收15.7/8.6亿元,同比+17.6%/+38.9%,受益于北美工厂的稀缺产能优势订单/品牌出海的加速推进,海外业务韧性凸显;25H1公司墨西哥工厂建成,这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后,公司全球供应链的又一重大战略性布局。国内三大自主品牌在优势品类/更集中的市场投放策略下延续靓丽成长。
2)分品类,1H25宠物零食/主粮营收分别为15.29/7.84亿元,同比+6.4%/+85.8%,主粮延续靓丽成长,公司产品策略重点转向主粮品类,在大单品培育思路,主品牌顽皮于25年加快小金盾系列推广力度进行高效用户渗透和转化、领先借助烘焙粮品类红利延续高速成长,25年618期间领先Toptrees位居天猫平台猫全价烘焙粮排行榜TOP3。
受益于海外中高端产能占比提升,零食毛利率显著提升、国内品牌投入提升。25H1毛利率31.38%(+3.0pct),海外/国内毛利率27.9%/37.7%(+4.0/+0.9pct),零食/主粮毛利率同比+5.2/+0.8pct。H1销售/管理&研发/财务费用率12.2%/6.1%/0.1%,同比+1.0/+1.9/-0.2pct;Q2净利率9.1%,同/环比+0.73/-0.25pct。
自主品牌加速成长、品牌势能提升,墨西哥新产能的投放进一步强化海外本土化优势。1)国内:顽皮为主线,ZEAL+领先定位清晰2H有望加速成长,股权激励政策下,看好后续伴随资源投放效率提升,盈利能力和行业份额加速提升。2)全球化产业链:公司在美国、加拿大、新西兰等国家前瞻布局设立工厂,25年墨西哥工厂正式建成,产品覆盖宠物零食等品类,有望整合北美区位优势,构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系,关税背景下产能布局稀缺性凸显,高质成长可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元,同比+18%/+26%/+23%,考虑到公司内销品牌势能处提升期,当前股价对应PE分别为37、30、24X,维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;汇率波动的风险;自主品牌建设不及预期;费用过度投放导致业绩不及预期。