宏观量化经济指数周报：债券增值税或推动资金增配实体经济资产

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：债券增值税或推动资金增配实体经济资产》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月3日，本周ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周环比持平。
月度ECI指数：从7月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.11%，较6月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较6月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.71%，较6月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.23%，较6月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，7月经济整体增长动能没有显著放缓，仍保持平稳增长态势。一是供给端来看，“反内卷”并没有带来工业生产景气度的明显减弱；二是需求端来看，汽车、电子产品等商品零售仍保持同比较高增长，但边际动能有所减弱，出口则保持较强韧性，港口货物吞吐量仍处于高位，地产降幅虽然有所走阔，但尚未出现失速风险。地产方面，7月份30大中城市商品房销售面积录得649万平米，同比回落18.6%，较6月份的8.4%有所走阔。根据中指研究院的相关数据，7月百城新建住宅均价环比和同比较6月延续改善，指向“好房子”流入市场后需求较好，二手房则仍在以价换量；出口方面，7月份监测港口货物吞吐量数据较6月份环比变化不大，保持了较强韧性，同比则较6月份有所改善。特朗普的新对等框架下，对于转运货物的40%关税或对我国转口贸易造成一定影响，但考虑到前期“抢转口”已持续较久，后续出口需更多关注欧美主要经济体实际需求的变化。
ELI指数：截至2025年8月3日，本周ELI指数为-0.72%，较上周回升0.09个百分点。债券增值税调整或推动资金增配实体经济资产。早在2025年第一季度货币政策执行报告的专栏当中，人民银行即指出债券市场税收制度设计会影响债券市场价格形成和国债利率基准作用的发挥，而恢复对国债、地方债和金融债的利息收入征收增值税，在机构行为层面降低短期交易意愿、降低债市的短期波动，且推动不受增值税调整的非金融债利率更加贴近恢复加税后的国债利率。从资金配置方向来看，债券增值税调整或推动资金增配非金融公司债等实体经济资产：（1）7月份中央政治局会议指出“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”，并且人民银行在2025年下半年工作会议上也提出“扩大科技创新债券发行规模”，预计三季度包括债券市场“科技板”及科技创新债券风险分担工具等结构性货币政策工具或将是货币政策施力的重点领域，在增值税调整后机构对不同类型新发债券需求可能分化的驱动下，科创债等实体经济直接融资工具或有进一步压缩利差的空间；（2）从不同类型债券发行特征来看，由于国债仍有续发机制，而金融债等无常态化续发，在8月8日新税收机制生效之后，尽管银行体系新发金融债的成本面临边际抬升的风险，但是同业存单等融资工具仍有免税优势，预计银行体系或出现资产端增配贷款等实体经济资产、负债端同业渠道诉求抬升的切换。债券增值税调整或正在拉开债券市场税收制度改革的帷幕，但是货币政策继续保持流动性合理充裕和降低综合融资成本的取向尚未改变，在新老券种、券种利差在经过脉冲性的交易行情之后，未来金融市场利率和综合融资成本仍然取决于货币政策的基调。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。