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再论汾酒势能与全国化潜力

来源:国金证券 作者:刘宸倩,叶韬 2025-08-01 13:49:00
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(以下内容从国金证券《再论汾酒势能与全国化潜力》研报附件原文摘录)
山西汾酒(600809)
公司是2016年至今周期内规模跃升最快的酒企,我们认为其核心优势在于拥有开放且持续迭代的学习型组织。公司在行业发展过程中借鉴优秀的营销理念与打法并融会贯通,充分发挥了汾酒的品牌优势与香型差异化优势,直至当下渠道势能仍首屈一指。两轮核心转型复盘:完成从战略战术到体制机制的变革。1)2008年前后公司推进品牌&渠道等系列变革,强化自营、推进渠道扁平化,从生产商角色逐步转型构筑自身营销框架。2)2017年起公司紧扣国企改革主线,系统推进体制机制改革,包括强化契约化管理、施行系统化授权、加码市场化激励等,有效补足营销短板。产品与区域策略梳理:四轮驱动推进全国化。公司目前已形成“玻汾、老白汾、青花20、青花26/30组合”的四轮驱动产品架构,省内主抓结构升级,省外以“玻汾+青花20”组合高效外推。公司全国化始终沿着“山西—环山西—长江以南”的路径做涟漪式外拓,步步为营,按阶段、分梯度推进全国化,目前省外占比已超60%,持续构建“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场布局。践行复兴纲领,公司增长潜力充足。公司天花板不止于此,中期规模上看500亿+,具体拆解:1)产品端:玻汾系列120亿,腰部老白汾&巴拿马180亿,青花20&25200亿,青花26&30等高端品持续打开空间。2)区域端:省内>150亿,环山西板块(京津冀、鲁豫、陕蒙)市占率上看8%(180亿),新兴板块(江浙沪皖、湘赣鄂、粤闽琼)市占率上看4.5%(120亿),薄弱板块(云贵川、黑吉辽等)市占率上看2%(50亿)。
投资建议:短期行业景气波动不改公司中长期稳中向好的发展态势,公司已形成根基扎实的基地市场与优势市场,相对竞争优势突出,品牌势能持续上行。目前公司估值处于周期底部区间,我们看好中期内需复苏对白酒消费情绪与消费力的传导,β改善带动成长性溢价可期、估值修复空间充裕,持续推荐。
盈利预测、估值和评级
我们预计25~27年归母净利分别125.8/135.2/152.0亿元,同比分别+2.8%/+7.5%/+12.4%;当前股价对应PE分别为17.4X/16.1X/14.4X。参考可比公司估值,给予公司25年21倍PE,对应目标价216.58元,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期,禁酒令等政策风险,全国化外拓不及预期,食品安全风险。





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