宏观月报：经贸局势缓和，国内宏观韧性较强

（以下内容从宝城期货《宏观月报：经贸局势缓和，国内宏观韧性较强》研报附件原文摘录）
核心观点
特朗普发动的对全球国家的关税战，提高了贸易成本，抑制了全球宏观需求。对美国而言，通胀上升、经济下行的滞胀风险上升。其一，进口商品将不可避免地价格上涨，并且在下半年通胀数据中逐渐体现。其二，财政压力限制政府支出、贸易壁垒阻断正常贸易需求导致的就业丢失，在就业数据逐渐体现。因此，美联储面临两难选择，短期内预计保持利率不变的谨慎态度。对欧洲而言，随着通胀水平达成2%中期目标，以及关税导致的不确定性仍存，欧洲央行宽松货币政策有所放缓。不过考虑到关税因素对经济需求的冲击以及未来欧盟在基础设施与国防领域的财政支出将有所扩张，因此后市欧洲央行仍存降息可能性。对日本而言，由于日本通胀指标回升较快，日本央行选择货币正常化，于今年1月启动加息周期。不过由于关税因素冲击出口需求，日本经济复苏势头受到一定压制，关税战以来日本央行保持利率不变。
由于政府债券加速发行、外贸企业抢出口、国补提振消费等积极因素，上半年宏观经济表现较强韧性，完成了5%的经济增长目标。不过内部有效需求不足的问题仍然存在，关税刺激下外需放缓，制造业PMI位于收缩区间，通胀数据持续下行，实体部门信贷需求表现偏弱，因此未来政策面仍需继续发挥托底作用。7月以来反内卷政策持续推进，有望推动行业利润率修复以及促进价格指数回升。由于上半年宏观经济表现良好，下半年达成全年经济增长目标的压力有所减小，加上目前国外经贸局势趋于缓和，因此政策面大力加码的必要性有所下降。7月政治局会议主要强调已有政策的落实，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥政策托底的作用，重点方向仍然在提振消费、扶持科技创新这两方面。未来的增量政策预计要等到10月份，需要关注二十大四中全会以及十五五规划的政策方向。