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美国经济:鲍威尔保持鹰派立场

来源:招银国际 作者:刘泽晖,叶丙南 2025-07-31 19:25:00
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(以下内容从招银国际《美国经济:鲍威尔保持鹰派立场》研报附件原文摘录)
美联储决议声明偏鸽派,保持政策利率不变,但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票,显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9月降息预期,表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息,目前劳动力市场依然稳健,关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期,市场对全年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通胀的影响将更加明显, CPI 增速可能小幅反弹,美联储将保持利率不变。但随着需求延续放缓, 4 季度就业市场将逐步走弱,通胀可能再度下行,美联储可能在 10 月和 12月各降息一次,年末政策利率或降至 3.83%左右(目标区间 3.75%-4%)。美国长期国债收益率可能先高后低,美元指数可能先升后降。
美联储会议声明偏鸽派: 保持政策利率目标在 5.25%-5.5%不变,继续现有速度减少持有的国债、机构债和 MBS;对目前经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”;对未来经济不确定性表述从“小幅下降但仍高企”变为“保持高企”。值得注意的是,本次会议有两名票委主张降息 25 个基点,为 1993 年以来首次出现两张反对票。除去对就业市场走弱的担忧外,政治动机也可能是原因之一,显示联储票委间的分歧加大。
鲍威尔记者会偏鹰派: 1)被多次问到 9 月降息可能时,鲍威尔并未给出指引,表示现在下判断还为时过早,多次强调“数据依赖”。 2)鲍威尔表示美联储一定程度上已忽略关税对通胀的影响,这正是目前没有加息的原因。此番表态鹰派程度大超市场预期,特别是债券市场即时反应较大。 3)关于对通胀的判断,鲍威尔表示目前零售商承担了多数关税成本,未来可能会逐渐传导给消费者。目前的基本假设是关税对通胀的影响将是一次性的,但仍需更多数据确定。 4)关于就业市场,鲍威尔强调目前失业率仍在历史低点,处于充分就业区间,劳动力市场仍然稳健。他认为即使 QCEW 调整后私营部门新增就业接近于零,只要失业率保持平稳,劳动力市场仍是稳健的,因需求和供给同步放缓。 5)鲍威尔多次提到相比于先降息再加息以应对通胀反弹,保持政策利率不变的策略是“高效的”。
美联储降息路径: 预计未来数月关税对通胀的影响将更加明显, CPI 可能从 8月开始加速。但由于关税路径愈发明确,通胀不确定性风险有所下降。同时联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现,经济和劳动力市场可能走弱,失业率的连续爬升将是推动美联储开始降息的明确数据信号。我们预计美联储 3 季度将保持利率不变, 10 月和 12 月各降息一次,年末联邦基金利率或降至 3.83%左右(目标区间 3.75%-4%)。
对市场的影响: 1)美国长期国债收益率可能先高后低,小幅回落。长期国债收益率反映市场对未来经济和通胀的预期,并包含对未来降息路径的预期。鲍威尔超预期的鹰派态度和未来数月的通胀反弹可能支撑3季度国债收益率仍在高位,但 4 季度经济与就业走弱可能推动收益率下行,预计年末 10 年国债收益率降至 4.2%左右。 2)美元指数可能先升后降。 3 季度美国通胀反弹和非美地区通胀下行将扩大美元与其他货币利差,美元可能反弹。 4 季度美国通胀再次回落和美联储重启降息,美元指数可能回落。





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