策略专题报告：牛市高度的N种估算方法

（以下内容从信达证券《策略专题报告：牛市高度的N种估算方法》研报附件原文摘录）
核心观点：
PE、PB距离历史高点距离：全A非金融PB涨到21年高点还有39%空间，全A PE(TTM)涨到21年高点还有21%空间。小盘股的PB离21年高点还较远，PE受到盈利下滑的影响可能失真。
PB-ROE散点图波动区间上限：从PB-ROE散点波动范围来看，涨到16年-21年高点还有41%空间，涨到15年中还有100%左右的空间。?股市市值/经济总量类指标对比历次牛市高点的上限可能的上涨空间：A股市值/经济总量各指标，涨到21年高点对应涨幅空间7-59%，15年高点对应涨幅空间21%-95%。逻辑层面最重要的指标是流通市值/居民存款，如果回到21年对应涨幅空间43%，回到15年高点对应涨幅空间73%。较长时间内中国和日本股市市值/GDP比较接近，但2021年以来，日本股市市值/GDP持续高于中国。截至2025年Q2的中、日、美股市市值/GDP对比，达到日本水平对应股市涨幅空间约134%，如果达到美国的更高水平对应股市涨幅空间达到272%左右。
银行、公用事业等股息率跌到历史下限对应的涨幅空间。上一次银行股估值修复从2014年-2018年初，期间也出现过保险的举牌。银行股息率最低跌到了2.94%，对应银行股还可以上涨的空间35%。从长江电力的股息率走势能够看到，3%有可能是高股息资产的一个门槛，如果以3%为下限，银行后续对应的涨幅空间32%。
公用事业行业长期基本面比银行更稳定，12年以来最低股息率1.11%左右（15年中），21年以来最低股息率1.5%，如果股息率回到这两个低点，对应的股价涨幅空间分别为104%和51%。
A股整体股息率1.9%，也高于国债收益率，如果下降到10年前国债收益率1.6%的水平，对应涨幅空间19%，如果回到21年股息率1.33%，对应涨幅空间43%。
涨到美股估值对应的涨幅空间:2000-2010年，A股估值系统性高于美股估值，美股估值是A股熊市估值的下限。2011年至今，A股估值系统性低于美股估值，美股估值是A股牛市估值的上限。截至2025年7月25日，A股上证综指PE为15.6倍，美股标普500PE为28.5倍，如果A股估值涨到美股估值，对应上证综指涨幅空间83%。
风险因素：宏观经济超预期下行，政策变化力度不及预期，历史信息无法完全代表未来。