晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250728：化工转债行情思考和展望
2024年以来化工板块供、需两侧持续出现催化，本轮“反内卷”行情为其锦上添花，展望后市，行情仍然可期：一是基本面向好，有望迎来“盈利底部向上、新兴产业布局带来估值抬升”的双重催化；二是存续转债中有一半以上为周期顶部发出，当前已经或即将步入回售期且遇上周期上行，化债举措趋于积极；三是化工转债里小盘居多，叠加临期特征，放大了回撤收益的“不对称性”。
宏观深度报告20250728：汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨中间价一度升破7.14，释放的强势引导信号也正在被即期汇率吸收消化人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计在中间价的引导下，美元兑人民币汇率或再度挑战7.15区间，8月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15区间。
宏观深度报告20250728：“反内卷”：三重目标下如何去产能、提物价“反内卷”的价格治理，可能有三个目标，一是短期治理“价格战”，如对汽车、外卖等行业低价无序竞争的治理；二是中期去产能，即推动落后产能退出、促进供需平衡，包括关停限产式去产能和引导式去产能两种三是长期推动价格特别是PPI持续回升。对价格回升的诉求有多大，将决定去产能的方式和内容。上轮供给侧改革后，PPI同比经过10个月回正，这次需求端缺少“棚改货币化”类的强刺激，中性假设下，PPI回正可能需要11-12个月，明年9月达到1.9%左右的高点。风险提示：（1）“反内卷”政策正处在逐步落地过程中，许多政策细节还有待进一步明确。（2）影响价格的因素很多，除了政策发力之外，还有很多因素是无法把控的，如国际油价的变动，还有供给端猪周期的变动、气候因素的影响等等。（3）如果经济其他方面发生较大变化，“反内卷”政策可能也会有变，如房地产、出口、消费等需求端变化。
宏观点评20250727：下一阶段轮动到哪些行业？
大势研判：从资金结构来看，二季度至7月初，市场风格体现为自下而上微观逻辑驱动和流动性驱动的上涨。二季度的经济基本面在政策发力较多的方面有较好的需求提升，如“以旧换新”、城市更新，以及“抢出口”和“抢转口”带来的边际增量，进入三季度，经济基本面相对二季度环比提供的增量可能有限，但仍然处于较为稳健的增长阶段，整体来看三季度的市场表现应当仍然较为乐观。市场更加关注的风险可能在边际增量有限的情况下，四季度是否能获得进一步的政策托举，可重点观察四季度的重要会议释放的信息。短期来看，市场情绪偏强，进入基本面真空期和会议指引政策预期加强的时间区间，指数下行风险偏低，如果机构、外资等增量资金接力流入，上行的动力可能会加强。下一阶段板块选择：在资金流入结构不发生大幅度变化的过程中，市场的交易风格短期可能不会发生大的变化，跟随政策预期变化，热点轮换的过程仍将持续，但单一热点持续的时间可能会相对变长。因此，交易策略建议均衡布局以下类型的行业：一、市场轮动过程中的行业选择思路沿着对于未来即将到来的政策和重点事件预期，如（1）“反内卷”交易下，供给端政策落地可能性最大的、前期行业竞争最激烈的、价格低于成本的、行业自律调控思路已基本明细的、下游需求有可能短期改善的光伏、煤炭、化工行业（2）科技行业中近期有催化、前期涨幅偏弱的板块，如机器人板块；二、本轮上涨的过程中，暂未轮动到的上涨幅度较小、调整时间较长的板块，如酒类、服务消费、地产开发等板块。风险提示：（1）政策出台时间、落地时间不及预期；（2）融资盘接近前期高点出现资金拥挤风险；（3）基金仓位估算数据与真实数据存在误差。
宏观量化经济指数周报20250727：“反内卷”尚未改变货币政策态度
综合“反内卷”政策预期与落地节奏，当前商品价格涨价还不足以触发货币政策从宽松走向中性
海外周报20250727：海外分析师上调25Q2美国GDP增长预期
核心观点：本周财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.46%、1.02%；而长短端美债利率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化，10年期美债利率降2.77bps至4.388%，2年期美债利率升5.41bps至3.923%。在近期经济数据整体边际走强的背景下，本月分析师小幅上修Q2美国GDP增速预期，但反映核心增长的消费&固定资产投资分项仍然偏弱。此外关税带来的生产与消费活动前置和对需求拉动型通胀的压制或令Q2美国GDP增速不及预期。向前看，下周公布的7月美国非农数据或在低预期值的背景下再度超出市场预期，届时市场对9月的降息预期或因此进一步回调。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。