每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃
摘要：
宏观：收入结构显著优化，广义支出回升上行。2025年上半年财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势，在政府债发行前置下，广义财政支出力度持续加大，对经济增长起到了重要支撑。目前来看，上半年财政收支缺口规模有限，今年的财政环境更像2022年，年内再度增发国债的必要性不强，可以通过投放新型政策性金融工具和盘活地方专项债限额的方式过渡。不过，如果下半年预算内收入走弱和土地收入持续下行同时发生的话，不排除出现2023年四季度增发国债的可能性。
策略：关税谈判与降息悬念，谁在主导资产秩序？权益市场：得益于美日贸易协议落地，地缘风险缓释，日经225上涨4.11%；国内1.2万亿世纪水电工程、证监会部署重点任务巩固市场回稳、海南自贸港封关等政策利好释放及中美经贸磋商等国际合作预期向好，上证指数上涨1.67%；标普500上涨1.46%、纳指上涨1.02%，因美国7月服务业PMI超预期但特朗普施压美联储推迟降息及科技股AI投资回报疑虑压制纳指。
固收：继续关注股债跷跷板效应。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，下周资金面大概率回稳，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经触及1.35%，短期收益博取赔率有限；长端方面，目前主线变化有限但扰动因素增多，长端仍以震荡为主，关注股债跷跷板继续演绎的影响下的交易性机会。
食饮：白酒：重仓持股比例已低于标配水平。2025Q2白酒由于受到淡季叠加“禁酒令”对需求的冲击，基本面转差，基金尤其是主动型基金进一步降低了白酒重仓持股数量，现在整体已低于标配比例，重仓标的方面进一步集中。另一方面，由于贵州茅台业绩预期仍然稳健，其余几家大型白酒企业已成为确定性高股息标的，因此在资金配置方面有支撑。整体上我们判断在基本面底部已现、高股息支撑的情况下，白酒板块仍值得关注。推荐低估值高股息标的；建议关注一些在积极创新的公司。
化工：“反内卷”浪潮来袭，化工景气有望筑底回升。我们认为，化工行业供给侧驱动或将围绕政策指引与行业自律共同进行，短期建议关注具有较强自律基础的细分赛道。一是，涤纶长丝产能趋于集中，行业自律或激发周期弹性。二是，有机硅产能扩张步入尾声，表观消费增速维持较高水平，行业供需格局有望改善。三是，供需矛盾显著缓解，草甘膦行业景气回升。
公用：风光新增装机下滑，用电量增速加快。绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，同时新能源可持续发展价格结算机制建立后行业未来的收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会。火电：近期煤价虽有所反弹，但7月24日秦港5500大卡动力煤市场价同比仍下跌203元/吨，且相较7月长协煤价仍有15元/吨的优势，建议关注市场煤敞口大，且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业。水核：利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，同时核电还具备较高的远期成长性加持。