海外周报：海外分析师上调25Q2美国GDP增长预期

（以下内容从东吴证券《海外周报：海外分析师上调25Q2美国GDP增长预期》研报附件原文摘录）
核心观点：本周财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.46%、1.02%；而长短端美债利率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化，10年期美债利率降2.77bps至4.388%，2年期美债利率升5.41bps至3.923%。在近期经济数据整体边际走强的背景下，本月分析师小幅上修Q2美国GDP增速预期，但反映核心增长的消费&固定资产投资分项仍然偏弱。此外关税带来的生产与消费活动前置和对需求拉动型通胀的压制或令Q2美国GDP增速不及预期。向前看，下周公布的7月美国非农数据或在低预期值的背景下再度超出市场预期，届时市场对9月的降息预期或因此进一步回调。
大类资产：财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高，长短端美债利率走势分化。本周多家上市公司财报季盈利稳健，叠加美日达成贸易协议提振市场情绪，美股大涨并再创新高；而长短端美债利率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化。整体来看，全周（7月21日至25日）10年期美债利率降2.77bps至4.388%，2年期美债利率升5.41bps至3.923%，美元指数跌0.85%下行至97.65；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.46%、1.02%；黄金价格则在避险情绪降温的背景下全周收跌0.38%至3337美元/盎司。具体来看，支撑本轮美股创新高的背后的有以下几个宏观因素：①财政：特朗普《大美丽法案》落地后，财政政策与TGA回补的不确定性消失。②关税：当TACO的一致预期不断强化，市场对关税相关新闻愈发脱敏，FOMO（Fear ofMissing Out，即如果判断错误提前止盈，则容易大幅跑输市场基准表现）开始成为市场主导情绪。③货币：无论鲍威尔是否提前离任，未来美联储都可能将开启一轮的宽货币周期。④经济：近期增长好于预期，通胀弱于预期的宏观经济环境与美联储宽松的货币政策方向让市场再度预期Goldilocks（金发女孩经济）。⑤财报：经济企稳与财报超预期让分析师开始上修FY26EPS，同时美元贬值导致会计层面上美股海外利润增加，从而进一步提振企业EPS表现。
海外经济：分析师上调25Q2美国GDP增长预期。景气指标方面，7月标普全球美国制造业PMI录得49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI录得55.2，预期53，前值52.9。地产方面，6月美国成屋销售环比-2.7%，预期-0.7%，前值由+0.8%上修至+1.0%，销售价格中位数同比+2%；6月新屋销售环比+0.6%，预期+4.3%，前值由-13.7%上修至-11.6%。增长方面，分析师小幅上修Q2美国增长预期。①模型：截至7月25日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.4%；截至7月25日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.68%。②分析师：根据彭博在7月18-23日对86名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期25Q2-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为2.1→0.9→1.2%，对Q2GDP增速较上月的+2.1%小幅上修；预期未来1年美国经济陷入衰退概率35%，持平前值。整体来看，虽然各方对25Q2美国GDP预测值在1.5-2.5%的区间，较Q1的-0.5%大幅反弹，但这更多来自Q1美国贸易商“抢进口”带来的库存周期扭曲，反映核心增长的消费&固定资产投资分项仍然偏弱。此外由关税带来的生产与消费活动前置也可能在一定程度上拖累Q2美国经济表现。最后，关税给PCE带来供给驱动型通胀压力的同时，也压制了需求拉动型通胀，这使得服务消费表现更易疲软。因此我们需要警惕美国经济超预期走弱，Q2GDP数据不及预期的风险。通胀方面，分析师小幅下修未来几个季度通胀预期。①分析师：最新分析师一致预期25Q3-26Q2美国CPI同比增速分别为3.0→3.1→3.0→3.1%，25Q2-26Q2美国PCE同比增速分别为2.4→2.8→3.0→2.8→2.8%，其中对25Q3-26Q2的CPI和PCE预测值均有小幅下修。货币政策方面，分析师维持首次降息在2025Q3的预测。①分析师：最新分析师一致预期25Q3-25Q4美联储政策利率上限分别为4.25→4.00%，即预期下一次降息在25Q3，全年降息2次，与上月预期一致。②交易员：最新联邦基金期货模型显示，交易员预期2025年9月降息概率为66.4%，到12月累计降息1.75次/43.7bps。
非农前瞻：7月非农或再度超预期进而令9月降息概率回落。北京时间8月1日晚20:30，BLS将公布7月美国非农就业数据。彭博一致预期显示当前50名分析师对7月新增非农中值预测10.9万，标准差2.6万，失业率预测中值4.2%。需要注意的是，美国非农就业数据“先超预期，后下修”的情况已经屡见不鲜，加之10.9万的预测中值为今年3月以来的新增非农就业的最低水平，因此7月非农就业存在很大的概率再度超预期。同时由于市场习惯性交易非农就业初值超预期的“强劲”而忽略后续值“下修”，因此7月非农数据或令9月降息预期进一步回落。在数据细节上，我们仍需关注7月ADP与非农就业在医疗行业上的分歧是否继续加大，剔除医疗与政府就业后的美国新增非农就业是否依然疲软。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。