算力设备系列：热管理设备（一）-以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径

（以下内容从山西证券《算力设备系列：热管理设备（一）-以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径》研报附件原文摘录）
投资要点：
摩丁制造是全球领先的热管理解决方案提供商。公司成立于1916年，2024财年营收24.08亿美元、调整后的EBITDA3.14亿美元，在全球有11000余名员工。公司提供热交换技术、液冷系统和高效热管理解决方案，应用于数据中心、汽车、建筑、能源、电动车等领域。
2020年以来，摩丁制造成功的从汽车热管理零部件公司转型为汽车、工业、数据中心多领域的综合热管理公司。疫情冲击及中国竞争对手崛起，摩丁制造2020~2021财年业绩承压，出现了营收下滑、利润亏损的情况。公司通过实施“80/20战略”，集中资源发展高增长、高利润领域提升盈利能力，放弃非优势业务，通过并购及前瞻布局，重点发力数据中心与电动汽车两大高增长赛道。2022-2024财年，公司收入转增，营收CAGR达14.57%，EBIT率增加4.0%，公司股价涨幅超过800%。
重点拓展数据中心业务是摩丁制造实现成功战略转型的关键。公司通过并购（TMGcore、ScottSpringfield等）快速补齐数据中心集成设计、核心零部件等短板，形成从冷却分配单元（CDU）到浸没式系统的全产品矩阵，并深度绑定微软、亚马逊等云计算巨头。公司数据中心业务2024年收入达到2.94亿美元，同比增长69%，2024-2027年，液冷方案的CAGR预计为18%。
摩丁制造的转型发展之路给汽车热管理零部件公司很好的启发，未来数据中心热管理将会是企业重点拓展的方向。同时，还需要具备以下关键点：1）敏锐的商业嗅觉：从内卷式发展向高增量发展的关键是跳出眼前领域、瞄准技术趋势发展，以终为始，不断寻找增量并提前布局。2）良好的客户和技术能力基础：以龙头客户需求为出发、以热管理核心技能为基础，进行能力边界的拓展，丰富产品矩阵或者加深产品附加值。3）高效的执行与整合能力：在清晰的战略指导下，需要高效的执行并具备并购整合能力，以实现将先机转为引领时代的产品。
投资建议：在未来的数据中心热管理领域，汽车热管理零部件企业将会大有可为，重点关注：银轮股份、飞龙股份；建议关注：川环科技、溯联股份、标榜股份、众捷汽车等。
风险提示：
算力需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；液冷等技术迭代风险；行业政策与标准变动风险。