港股&海外周观察：宽松叙事下，全球普涨&补涨

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：宽松叙事下，全球普涨&补涨》研报附件原文摘录）
本周（2025年7月14日-2025年7月18日）发达市场与新兴市场同时转涨。从涨幅来看，新兴市场上涨1.6%，发达市场上涨0.5%。
港股：本周恒生科技上涨5.5%，恒指上涨2.8%，恒生港股通上涨3.4%。行业上，医疗保健业、非必需性消费领涨。南向资金主要流入金融、能源，主要流出资讯科技业。
港股处在震荡向上趋势中，恒指即将突破前高，下行有底。关注潜在增配资金风偏，红利是共识，部分资金开始增配科技互联网权重股。
1、我们观察到部分国内资金正在考虑提高仓位，尤其是险资，增配共识方向是红利股。除了金融，大家开始关注中报有分红潜力，且相对便宜的红利股。
2、近两周部分资金已经开始阶段性增配互联网科技权重股，试探性抄底。这能够继续为整个大盘上涨提供动力。
3、市场持续自下而上关注有业绩、相对低估且有景气度的板块，比如创新药、消费电子等。
4、往后看，我们比市场担心海外风险上行，即美元资产继续上涨，或会分流全球资金对中国资产的关注。相比上半年，全球投资者对美股的上涨行情更为乐观，美股仍处在反弹趋势中，AI科技叙事继续。投资者开始聚焦有韧性的宏观经济基本面和企业盈利面。
美股：在宏观基本面韧性持续及降息预期边际抬升背景下，美国芯片管制松动进一步提振科技叙事，纳指领涨1.51%，标普500跟涨0.59%。一是，美国经济韧性延续。一方面，美国6月零售销售环比超预期增长0.6%，扭转此前两月跌势，尤其是汽车销售在连续两个月下滑后出现攀升，成为推动整体增长的重要因素；另一方面，关税效应仍未明显显现在通胀数据上：一是，6月核心CPI同比上涨2.9%，环比0.2%；二是，6月PPI同比创近一年新低。从结构上看，服务价格下行，商品价格温和上涨，当前“通胀管道”并未明显发热。
二是，美联储政策预期变化。周中传闻表示，特朗普将很快解雇鲍威尔，不过随后特朗普澄清，称大概率不会解雇鲍威尔。短期来看，如果鲍威尔辞职，意味着政治干预风险上升，风险资产将遭遇剧烈波动；不过从中长期来看，继任者政策倾向博弈，鸽派主席上任意味着未来更宽松的货币政策，或利好风险资产。此外，下任美联储主席热门候选人——沃勒继续暗示7月降息的可能，主要是鉴于通胀接近目标水平且通胀上行风险有限，同时劳动力市场比想象中更弱，因此不应等到劳动力市场恶化才下调政策利率。
三是，贸易政策局部进一步缓和。特朗普称与印尼达成协议，将对其商品征收的关税从原先威胁的32%降至19%，同时印尼承诺向美国开放市场；与此同时，印度方面寻求比印尼更优惠的关税税率，美印双方接近达成协议，贸易政策不确定性将逐步下降。
四是，H20芯片对华解禁。英伟达CEO黄仁勋宣布，美国政府已经批准了英伟达向中国市场出口H20的许可，随后商务部长王文涛会晤英伟达CEO，讨论强化AI供应链合作的重要性。此外叠加台积电Q2业绩超预期，科技叙事得到提振，推动整体科技股表现。
短期来看，我们认为美股继续震荡上行为主。一是，美国从上半年“政策排毒”转向“经济复苏”，其背后主要的推手是“三降”：降利率、降税收、降关税。二是，一方面，科技Capex支出依然极其强劲，尤其是Meta将投数千亿美元建全球最大数据中心，叠加美国芯片管制松动，AI投资热潮持续；另一方面，未来两周70%TMT行业的公司（通信服务+信息技术）将公布财报，市场对美股科技Q2的EPS预期在4%-5%，低门槛下超预期的可能性更大；三是，资金继续回流美国。从全球来看，资金继续流入美国，本周美国股票ETF净流入近135亿美元，明显超过其他市场，比如欧洲净流入的9亿美元及韩国的8.4亿美元。
此外，从技术及情绪来看，本周美股表现仍旧相对积极。从技术层面来看，标普500的50及200日均线均向上，市场广度有所回落，至61%左右。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率继续上修至12%，短期可能进一步催生指数的上涨。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.86%降至-0.88%，市场对风险资产的偏好仍较强。
中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退，仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口，如果通胀保持温和，为美联储今年下半年多次降息铺平道路，美联储降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；二是，尽管上半年存在较多不确定性，但美国金融环境仍处于年内较低水平；三是，美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲，且这一势头正在延续。
黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，其中流入最多的是iShares黄金信托(+3.23亿美元)，其次是日本实物金ETF(+1.08亿美元)，第三是Invesco实物黄金ETC(+0.73亿美元);其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金ETF有5支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-4.33亿美元)，其次是华安易富黄金ETF(-1.19亿美元)；
机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.29盎司(周环比-0.4%)，SPDRMimishares黄金信托的黄金持有量约4.80盎司(周环比+0.2%)。
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入257.28亿美元，边际流入102.3亿美元，全球债券ETF净流入46.94亿美元，边际流出56.84亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+134.9亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流入最少(0.6亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-4.3亿美元)。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融、工业和科技；净流出行业为医疗保健、必选消费和可选消费。
下周重点关注数据及事件：1）7月21日，美国世界大型企业研究会领先指数环比及日本国会第27届参议院选举结果；2）7月24日，美国Markit制造业PMI及欧央行利率决议；3）7月25日，美国耐用品订单环比；4）Mag7中，谷歌、特斯拉Q2财报；5）7月26日，世界人工智能大会。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。