美国6月CPI点评：美国通胀如期反弹，但对联储降息影响或较小

（以下内容从开源证券《美国6月CPI点评：美国通胀如期反弹，但对联储降息影响或较小》研报附件原文摘录）
事件：美国公布2025年6月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%，同比增速超市场预期；核心CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%，环比增速不及市场预期。
通胀水平连续反弹，核心通胀相对平稳，总体略超预期
1.总体通胀连续反弹，同比增速略超市场预期。美国6月CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨2.9%，环比上升0.2%，均出现不同程度的反弹。总的看，美国通胀如期进入回升阶段，在基数效应及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。但6月核心通胀同比增速相对平稳，且环比增速不及预期，或部分有助于缓解市场对美国通胀向上斜率过高的担忧。往后看，随着关税政策的效果逐渐显现，我们需要观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性
2.能源通胀负增收窄，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月份收窄2.7个百分点；6月份食品项同比上升3.0%，较5月份上升0.1个百分点。核心CPI方面，6月核心CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%。同比增速、环比增速均边际走强。核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%；核心服务同比上升3.616%，较5月份上升约0.06个百分点，基本持平。
3.通胀或将连续反弹，关注向上斜率与持续性。总的看，6月CPI数据显示美国通胀如期迎来反弹，且核心通胀亦同步反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，6月份同比、环比增速分别较5月份上升0.16个百分点、0.15个百分点。往后看，随着基数效应的消失、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下持续上行。此外，特朗普政府的关税政策在近期有一定波动，美国的经济政策不确定性略有上升，可能会对企业的涨价策略产生影响，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。
6月通胀反弹对美联储的降息决策影响或较小
第一，关税对通胀的影响在6月CPI中已体现的较为明显，美联储已有预期，关键是看后续的通胀向上斜率。如前所述，核心商品通胀的连续向上，已经较为明显的体现了关税的影响。事实上，在6月FOMC会议上，美联储主席鲍威尔已较为明确的表示，关税对通胀的影响将会在夏季体现，而6月的通胀数据应该比较符合美联储的预期，或尚不足以改变美联储的降息预期。美联储目前关注的应该是7-8月的通胀反弹斜率。
第二，关税政策目前仍有一定的变数，增加了美联储的决策难度。事实上，虽然特朗普政府将7月9日的关税期限延后至8月1日，并提高了关税税率，以迫使贸易伙伴与其达成协定。但从目前的信息来看，欧盟、日本等国尚未能与美国达成有效的协定，且特朗普还计划对铜、药品等征收高额关税，如果实施，或将对美国的通胀产生新的不利影响，美联储的决策与评估难度将上升。
不过考虑到6月美国居民长期通胀预期再度下行，在居民通胀预期相对稳定的情况下，美联储在2025年仍有降息的可能。基准情形下，美联储首次降息或在11月，全年有1-2次的降息。后续关注6月PCE通胀（7.31）以及7月非农（8.1）的情况。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。