晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20250715：城市更新的空间有多大？——2025年7月中央城市工作会议点评
城市更新”预计能够落地多大规模？“十五五”期间，城市更新预计至少能够完成4.48万亿元总投资，折合每年近9000亿元。未来，城市更新的潜在需求预计将主要来自城中村改造、老旧小区改造与城市基础设施建设改造。其中：（1）老旧小区改造与城市基础设施建设改造：2024年，国家发改委披露“2023-2024年安排中央预算内投资、增发国债和超长期特别国债资金超过4700亿，重点支持地下管网改造、城镇老旧小区改造等城市更新项目。今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点。”如果未来保持这样的投资强度，那么在“十五五”期间,即使不考虑财政资金的撬动作用，老旧小区改造与城市基础设施建设改造预计至少也可贡献2.35万亿元新增投资。（2）城中村改造：2020年，全国城镇家庭居住的自建房总建筑面积估算值约为6.66亿平方米。剔除2025年底之前可能已完成改造部分后，如果“十五五”期间，对剩余自建房采用“半拆半整”的模式予以全部改造，其中①半数拆除重建部分假设新小区楼面价为7000元、建安费用为3000元/㎡，②半数整治提升部分假设单位改造成
本为170元/㎡，那么城中村改造预计将在“十五五”期间贡献2.13万亿元新增投资。
宏观点评20250715：5.2%之后，下半年还有哪些变数？——6月和Q2经济数据点评
一是需求端的三大变化，消费、出口、房地产销售如何演变。上半年消费、出口、房地产都强于去年同期，下半年这三个领域的强势表现会否持续？消费和出口两个领域都存在预支需求的风险，而房地产销售在Q2逐月走弱，4-6月累计增速分别为-2.8%→-2.9%→-3.5%。消费、出口、房地产三大需求如何演变可能是影响下半年经济的重要因素。二是政策端的三大变化，政策性金融工具何时落地、消费政策还有哪些增量、“反内卷”如何演进。政策性金融工具关注落地节奏和支持领域，消费政策关注会否加码补贴，“反内卷”政策关注具体政策抓手和力度，三者分别影响内需（投资、消费）和供给，是下半年经济再平衡的关键。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。
宏观点评20250714：新增贷款与政府债券“双轮”推升社融——2025年6月金融数据及国新办新闻发布会点评
5月初落地降准降息之后，货币政策进入观察期，新型政策性金融工具也有待落地，人民银行认为“货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现”，预计未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击的研判而定。