(以下内容从东吴证券《港股&海外周观察:特朗普“新关税”,是新风险?》研报附件原文摘录)
本周(2025年7月7日-2025年7月11日)发达市场和新兴市场均下跌。从涨跌幅来看,发达市场下跌0.4%,新兴市场下跌0.2%。
港股:本周恒生科技上涨0.6%,恒指上涨0.9%,恒生港股通上涨1.1%。行业上,工业、金融及能源业领涨。南向资金主要流入金融、医疗保健及非必需性消费,主要流出电讯业。
我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行相对有底,还在震荡向上趋势中,关注或有增量资金入场。增配红利和寻找低估股票成为市场共识。
1、我们观察到部分此前获利了国内结资金正在寻找增配窗口,大家的增配共识方向是红利股。除了银行,大家开始关注中报有分红潜力的相对便宜的红利股。
2、近两个月市场更关注经济和企业盈利数据。经济预期市场分歧不大,投资者更愿意自下而上寻找被低估的股票。此外,部分股票正在经历回调,投资者正在等待入场时机。比如最近互联网巨头价格战,市场担心二季度企业盈利下滑,股价回调,我们观察到部分资金想要阶段性抄底。
3、我们比市场更担心外部风险上行,美股仍处在反弹趋势中。即便特朗普又有新关税策略,但是美股持续创历史新高,AI科技成为股指主要上涨动能。相比上半年,投资者开始转变对美元资产的态度,美股很有可能继续演绎上涨带来上涨行情。这会分散海外投资者对中国资产的关注。
美股:特朗普“新关税”+美联储官员内部分歧加剧,本周美股普跌。其中道指领跌1.02%,标普500及纳指分别下跌0.31%及0.08%。
特朗普“对等关税”再次袭来。特朗普政府周二表示,已致函多个国家,包括日本、韩国、缅甸、老挝、南非、哈萨克斯坦和马来西亚,宣布将于2025年8月1日开始实施新关税税率。周四-周六,征税函频频来袭,比如宣布对加拿大征收35%、对巴西征收50%的关税,为公布新对等关税以来的最高水平。此外,行业上宣布自2025年8月1日起对铜征收50%的关税。短期密集“关税加征潮”加大了美股的波动。
美联储6月会议纪要显示内部分歧加剧。部分官员认为,关税对通胀影响不会持久,但另一部分预计关税影响将到明年。具体来看,多数官员认为关税可能持续推高通胀,只有少数官员愿意在下次会议上考虑降息。考虑到不同票委对关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”,因此6月FOMC一致投票决定将利率维持在4.25%-4.5%的区间,为连续第四次按兵不动。
短期来看,我们认为美股震荡上行为主。一是,短期内看空叙事不断被证伪。地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上,稳定了市场对宏观环境的预期,叠加市场对关税政策的进一步钝化,市场预期联储或在经济增长并未大幅走弱下,开始降息;二是,AI投资热潮持续;三是,资金继续回流美国。从全球来看,资金继续流入美国,本周美国股票ETF净流入近54.5亿美元,明显超过其他市场。
最后,从技术及情绪来看,本周美股表现仍旧相对积极。从技术层面来看,标普500的50及200日均线均向上,市场广度持续上升达65%左右。从情绪来看,一方面,美股的盈利修正幅度斜率仍旧较为陡峭,向上修正至9.8%,意味着短期可能进一步催生指数的上涨。另一方面,美股风险溢价从上周的-0.7%降至-0.9%,市场对风险资产的偏好仍较强。
中长期来看,虽然依然充斥着不确定性,但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上,主要趋势依然向上。一是,随着关税效应的逐步显现(提前消费消退),美国经济确定性放缓,但整体来看还不至于衰退,仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口,如果通胀保持温和,为美联储今年下半年多次降息铺平道路,美联储降息预期或会进一步增强,给市场流动性注入活力;二是,尽管上半年存在较多不确定性,但美国金融环境仍处于年内较低水平;三是,美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲,且这一势头正在延续。因此从中长期的视角来看,我们倾向于认为全球大型企业正在创造、产生并投入更多。
黄金:全球主要黄金ETF有6支增持,其中流入最多的是日本实物黄金ETF(+$1.07亿美元),其次是华安易富黄金ETF(+$0.797亿美元),第三是SPDR Minishares黄金信托(+$0.786亿美元);其中主要增持国家集中在日本和中国;全球主要黄金ETF有2支减持,Xtrackers黄金ETO(-$5.33亿美元),其次是SPDR黄金信托(-$0.31亿美元);
机构黄金较上周持平,散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.43盎司(周环比0%),SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.79盎司(周环比+0.5%)。
全球资金:全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$154.98亿美元,边际流出136.82亿美元,全球债券ETF净流入$103.78亿美元,边际流入51.95亿美元;分国别来看,美国股票ETF净流入最多(+$54.4亿美元),其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出(-$3.2亿美元),新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-$23.0亿美元)。
全球股票ETF行业类别中,净流入行业Top3:科技、工业和公用事业;净流出行业为医疗保健和可选消费。
下周重点关注数据及事件:1)7月15日,美国6月通胀、纽约州制造业调查指数;2)7月15日,欧元区ZEW调查预期欧元区、ZEW调查当前形势;3)7月15日,日本核心机械订单-环比;4)7月18日,美国密歇根大学消费者信心指数;5)7月18日,日本国民消费物价指数同比
风险提示:美国经济快速陷入衰退,美联储政策超预期,全球地缘政治风险超预期,特朗普政策反复,历史经验不代表未来,数据统计及测算的误差风险。