宏观量化经济指数周报：关税豁免期延长或带动二次“抢转口”

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：关税豁免期延长或带动二次“抢转口”》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年7月13日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.70%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.22%，较上周环比持平。
月度ECI指数：从7月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.93%，较6月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较6月环比持平；ECI消费指数为49.70%，较6月回落0.05个百分点；ECI出口指数为50.22%，较6月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，受到天气和生产淡季的影响，工业生产景气度边际有所回落，且主要行业开工率也弱于去年同期，而需求端则整体保持较为平稳的态势，暑期服务消费表现较为亮眼，出口有所回落但仍旧保持一定韧性，需警惕地产销售再度走弱以及汽车、电子产品等以旧换新品类增速下行的风险。工业生产方面，进入生产淡季，主要行业开工率有所回落，且同比整体弱于去年同期，侧面反映出需求端仍存缺口，此外受高温天气影响，沿海电厂负荷率续创新高；地产方面，截至7月前12日，30大中城市地产销售面积同比增速录得-26.5%，较6月整月的-10.6%有所走弱，从结构来看二手房表现仍优于新房；出口方面，7月初监测港口货物吞吐量有所下行，但较去年同期增长明显，随着美国对等关税豁免期的延长，7月份或出现小幅度的“抢出口”和“抢转口”现象，短期来看出口大幅下行的风险相对较小。
ELI指数：截至2025年7月13日，本周ELI指数为-0.97%，较上周回落0.12个百分点。关注本月买断式逆回购和中期借贷便利投放。7月份流动性扰动因素较少，从资金需求来看：（1）作为三季度首月，贷款投放或季节性回落，5月份“降准降息”对存量贷款利率的重置效应将在7月份继续传导；（2）政府债券融资或维持一定强度，根据Wind统计口径，截至7月13日国债与地方政府债已披露发行合计1.29万亿，净融资额为1050亿元，预计全月或与去年同期持平，净融资规模低于今年5月份1.49万亿和6月份1.41万亿的体量；（3）从货币政策工具到期量来看，本月将有约1.2万亿买断式逆回购到期，由于去年7月份央行在月内开展2次MLF操作，导致本月将有两笔合计3000亿元的MLF到期，货币政策工具到期量约1.5万亿。从各方资金需求来看，7月份流动性扰动低于6月份，这也造成7月迄今银行体系流动性保持均衡宽松的态势，而与6月份不同的是，同样面临1.2万亿买断式逆回购到期，6月初央行即公开招标1万亿规模的操作，6月份中旬当月买断式逆回购已全部招标，可7月份已临近中旬，尚未见到买断式逆回购的招标操作，从侧面或也表明，在银行体系流动性均衡宽松的态势下，货币政策“提早”操作的诉求并不强。7月15日将有本月第一笔1000亿元MLF到期，且7月份税期走款将近，关注买断式逆回购和MLF的招投标操作。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。