（以下内容从西南证券《2025年中期策略展望：己日革之，待时而动》研报附件原文摘录）
流动性层级
全球流动性
国内宏观流动性
市场流动性
财政风险暴露
从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下
行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。
美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。
2005年，艾伦·格林斯潘曾用“难题”一词来形容美联储加息后美国长期债券收益率却异常地拒绝上涨的现象。现在我们又面临一种新的难题。经济数据大幅走弱，但10年期债券收益率却拒绝下跌，甚至还在走高。
全球避险倾向指标历来与美元指数同向，但这次却出现了背离。避险情绪抬升反而美元贬值，说明美国成为风暴的核心，就类似于次贷危机演绎前期。
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