美国6月非农就业数据点评：政府就业支撑美国6月非农再超预期

（以下内容从开源证券《美国6月非农就业数据点评：政府就业支撑美国6月非农再超预期》研报附件原文摘录）
事件：美国公布6月非农就业数据。其中新增非农就业14.7万，超市场预期。失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。
新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修
1.新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修
6月美国新增非农就业14.7万人，较5月份初值（13.9万）回升，且大幅高于市场预期的10.6万。4月、5月新增非农就业累计上修1.6万，为2025年首次。趋势上看，近3个月平均新增就业14.97万人，亦出现上行。结构上看，政府就业贡献了6月新增非农就业的将近50%，主要是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较5月上升较多。总体看，6月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到6月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。2.劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升
6月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.1%，两者均超预期下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，相较于5月，6月离职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。
3.劳动力市场供需关系压力连续上行
从JOLTS数据来看，5月份职位空缺数为776.9万人，较4月上升约37.4万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.1个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续2个月上行。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与4月相反，我们认为，或显示美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。
美国就业韧性持续性或需观察，9月降息可能性尚存
第一，6月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过50%，其中教育就业为关键因素，可持续性需要观察。6月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业（8万），其中6月州和地方政府的教育新增就业为6.35万，占州与地方政府全部就业的约79%。若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果7月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则7月非农就业或将面临不小的降幅。
第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。在6月FOMC会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为2025年可能有2次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大，近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。结合本次6月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的不断施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9月份降息的可能性尚存。不过基准情形下，考虑到通胀的可能上升，我们仍维持4季度首次降息，全年可能降息1-2次的判断。
往后看，由于美国经济数据相对较好，我们需要关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案的最终规模。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。