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宏观经济点评报告:美股、美债与美元的分野

来源:国金证券 作者:宋雪涛 2025-07-01 11:19:00
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(以下内容从国金证券《宏观经济点评报告:美股、美债与美元的分野》研报附件原文摘录)
基本内容
从时间维度和可替代性的角度看,当前美股、美债与美元逐渐分野。美元定价的时间维度最长,美股最短,美债居中;而美股的可替代性较低,美元的可替代性较高,美债亦居于中间。
根本原因是三者的核心驱动存在差异,美股目前是短期情绪和资金驱动的资产;美债则交织着短期衰退预期和长期财政可持续性担忧;美元则是体现了中期关税因素和长期财政可持续性担忧。
从政治经济学的角度看,当前市场一致预期具有脆弱性,线性外推可能会得出错误的结论。对于美股而言,特朗普的退缩(TACO)只是基于某个时刻的“最坏情况”而言,这并不代表对经济的伤害没有发生,且随着时间的推进,这种“最坏情况”的阈值更低,也更接近“翻车”的边际。
美元则需要更加综合看待,短期因经济数据弱化、衰退和降息预期升温、利差收窄,美元可能下行至95附近;但长期走势(如至70-80)仍需从政治经济学角度持续观察。
而美债的交易价值依然胜过配置属性,且波动的不对称性会加剧。长期来看,参议院(包括众议院)的财政法案依然践行“今朝有酒今朝醉”,把问题留给以后,直至小问题成为大问题。
风险提示
1)中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平,从而带来更明显的美国通胀。2)特朗普的内政政策面临更大阻力,财政刺激加码,联储超预期宽松。3)美国金融市场波动加剧,非美资金外流加速,美元加速下跌,引发美国深度衰退。





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