资产配置周报：商品周期与工业企业利润

（以下内容从东海证券《资产配置周报：商品周期与工业企业利润》研报附件原文摘录）
商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值。1）权益方面：创业板指>日经225>纳指>恒生科技指数>道指>深证成指>标普500>恒生指数>科创50>德国DAX30>沪深300指数>上证指数>法国CAC40>英国富时100。2）原油、黄金受地缘风险溢价消退影响，当周明显下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率维持不变；乘用车日均零售5.77万辆环比上涨22.64%，同比上升24.00%；BDI环比下跌9.95%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌1.0BP至1.35%，10Y国债收益率上行0.66BP收至1.6462%。5）美债收益率普遍下行。2Y美债收益率当周下行17BP至3.73%，10Y美债收益率下行9BP至4.29%。6）美元指数收于97.26，周下跌1.52%；离岸人民币对美元升值0.09%；日元对美元升值0.82%。
国内权益市场。至6月27日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为14543亿元（前值11875亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%）。
商品周期与工业企业利润。2025年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；其中5月份单月同比下降9.1%。在我国，历史上工业企业利润增速与PPI有较强的一致性，5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%从商品周期的角度，根据世界银行在分析的27种大宗商品中，价格周期在过去55年中平均出现了14个转折点，相当于平均每四年发生一次变化。自2020年以来，大宗商品价格行为偏离了历史模式，周期更加频繁和不对称；各阶段的持续时间几乎缩短了一半，平均不到25个月。2000年以来，国内PPI累计同比的低点分别出现在2009年8月，2015年12月，2020年5月和2023年8月；本轮PPI下行虽然幅度较之前几次较弱，但是下行的周期时间较长。从库存周期的角度，2024年上半年国内小幅补库，但是2024年下半年开始小幅去库存；2024年下半年至今，美国补库及去库存趋势皆不明显。由于1-5月份，拖累国内工业企业利润的主要是采矿业，装备制造业效益保持较高水平，且在3、4月份期间，在PPI同比为负的情况下，国内工业企业利润同比仍为正。我们认为上游原料价格拖累工业企业利润的效应仍然存在，但是边际放缓；中游制造业在经历去库存（去合约货）过程后，盈利的持续性增强；预计商品周期对应的价格仍然承压，建议关注海外需求变量。
利率与人民币汇率。7月同业存单到期压力以及政府债净融资规模明显下降，流动性压力明显放缓，预计资金利率仍保持低位。周内国债收益率涨跌不一：受益于资金宽松预期，短端继续下行；受风险偏好回升影响，长端小幅上行。鉴于多项结构性工具扩容额度仍在执行中，叠加关税谈判朝着积极方向推进等积极因素，我们认为短期货币政策进一步宽松的必要性不强。央行货币政策委员会二季度例会中相关表述也隐含了央行短期谨慎立场。美债方面，受美联储官员鸽派言论及银行资本监管放宽预期影响，收益率普遍下行。在通胀压力与经济放缓的两难局面下，美债收益率短期或仍维持震荡格局，趋势性行情仍需等待通胀或就业等硬指标更加明朗。人民币汇率方面，央行货币政策委员会二季度例会删除了“三个坚决”的表述，反映监管对人民币单边贬值风险大幅缓解的认可。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。