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策略周观点:升级为全面牛市可能的条件

来源:信达证券 作者:樊继拓,李畅 2025-06-29 17:52:00
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(以下内容从信达证券《策略周观点:升级为全面牛市可能的条件》研报附件原文摘录)
核心结论:战略上,去年10月以来震荡市的特征有:估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃,与2013-2014年中和2019年的震荡市类似,后续有望迎来全面牛市。但战术层面,对比之前震荡市升级为全面牛市临界点(2014年7月和2020年7月)的催化因素,现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显,突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市,事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月,经济指标出现了连续多个月的持续反弹,比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时,更重要的是2014年Q2,房地产政策明显转向积极,全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市,是盈利很强的牛市,2018-2019年是上市公司ROE下降期,20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点,Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标(比如PMI)也从2020年疫情后持续上行。
(1)去年10月以来的震荡市,类似2013和2019年,后续有望迎来全面牛市。去年10月以来,指数持续宽幅震荡,但结构性机会很多,比如AI、新消费、银行等,是一个机会不断的结构性牛市(或震荡市)。历史上类似的年度级别震荡市很多,2003-2004年初、2010年、2013年-2014年中、2016-2017年、2019年、2021年,这些震荡市的结局有4次熊市2次牛市。如果考虑到当下的震荡市的特征(估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极),当下的宽幅震荡更像2013年-2014年中和2019年,后续有望迎来全面牛市。
(2)2014年6-7月结构牛升级为全面牛的原因:经济短暂反弹、政策转向积极、居民资金流入。2014年7月突破后的牛市,事后来看并不是盈利的牛市,上市公司ROE从2014年Q2开始再次下降,并且持续到2016年初。但在指数刚突破的2014年7月,经济指标出现了连续多个月的持续反弹,比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时,更重要的是2014年Q2,房地产政策明显转向积极,全国各地放开限购。
(3)2020年6-7月结构牛升级为全面牛的原因:疫后经济快速超预期恢复、全球政策宽松、居民资金流入。2020年7月突破后形成的牛市,是盈利很强的牛市,2018-2019年是上市公司ROE下降期,20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点,Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标(比如PMI)也从2020年疫情后持续上行。
风险因素:房地产超预期下行,美股剧烈波动,历史规律可能会失效。





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