消费系列之二：一线城市收入增速差距在哪里

（以下内容从信达证券《消费系列之二：一线城市收入增速差距在哪里》研报附件原文摘录）
一线城市收支与全国存在持续性裂口。早在2018-2019年时，全国、一线城市、北上两城的人均可支配收入增速差距不大，人均可支配收入增速基本在8.4%-9%的区间内波动。而2020-2024年，一线城市、北上两城收入增速和全国间存在持续性裂口。今年Q1，一线城市收入增速仍比全国增速低近1个百分点
一线城市的增收结构本质上不同于全国。无论是一线城市还是全国居民，可支配收入的主要来源都是工资性收入，二者工资性收入增速差别不算大。但如果抛开工资收入部分，一线城市收入增长引擎则是财产性收入，而全国可支配收入增长引擎是转移净收入，财产性收入在全国占比最小。
全国居民收入主要压制在工资性收入，而一线城市主要压制在财产性收入和转移性收入。以2018-2019年增速均值作为基准情形对比，全国居民和一线居民的工资性收入都较基准有偏离。区别在于，工资性收入是全国居民收入修复的最大压制，而一线居民工资性收入也有压制，但更大的双重制约是财产性收入和转移净收入。我们认为，转移净收入本身对财政的依赖程度较高，当前财政压力较大之下，转移支付可能更侧重于“保基本”压力较大的区域，这或是一线转移净收入差的原因。
一线收入的双重制约中，短期内或仅能破解其一。一线收入的双重压制中，转移净收入对财政的依赖度较高，在当前财政压力下，短期内修复的难度较大。我们认为，一线和全国收入差距的修复或更多集中于财产性收入，并且我们已经看到一些积极的变化。在一线4城中，截至2023年北京财产性收入增速是一线中唯一负增的城市，而今年Q1北京的财产性收入增速已恢复至2.3%，我们认为，今年以来财产性增速的修复有望成为一线和全国收入增速差修复的关键。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。