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宏观经济点评报告:市场正在低语降息的来临

来源:国金证券 作者:宋雪涛 2025-06-26 16:42:00
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(以下内容从国金证券《宏观经济点评报告:市场正在低语降息的来临》研报附件原文摘录)
多是基于9月降息的前提下(看到整个夏天的数据),激烈的讨论7月降息的条件。
并没有真正的鹰派认为美国经济“不需要降息”,有的只是“激进降息派”和“温和降息派”。这再次证明了点阵图仅仅是官员们的“最大概率选择”,而非对当前情景的“反应函数”,而近期官员们的发言其实意味着各个情景间的概率差别并不遥远。
鲍威尔在施加了多种前提条件的情况下,为大幅降息以及连续降息打开了绿灯。虽然官员们的发言依然相对平衡,与此前FOMC传递的信号区别不大,但是更强的降息确定性正促使市场朝着“鸽派”理解前进;整条国债利率曲线相较于上周均下行了10bp左右,且前端下行幅度更大。
总的来说,美国未来的降息路径正在朝着“劳动力市场滞后下行”的情形展开,距离降息只差一个“非农走弱”。我们并不认为有任何关税通胀水平会阻碍该情形下的降息,因为发生关税通胀的前提是从就业到消费的链条需要稳固,而这一点目前来看越来越难出现。
当前市场预期正朝着更加鸽派的方向前进(降息更快或幅度更大),但并未被市场定价完全捕捉。同时,沃勒和鲍曼的鸽派发言也并不让人惊讶,除了视作给特朗普的“投名状”外,值得思考的是为何没有更多官员将关税的一次性冲击作为基准情形(从而看轻关税的通胀影响)?
但无论如何,联储官员近期的发言进一步的增加了降息的确定性;“分歧”并不大,“一致”更关键,“非农”定路径,“风险”偏下行。
风险提示
1)中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平,从而带来更明显的美国通胀。2)特朗普的内政政策面临更大阻力,财政刺激加码,联储超预期宽松。3)美国金融市场波动加剧,非美资金外流加速,美元加速下跌,引发美国深度衰退。





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