6月美国FOMC点评：美联储边际略有收紧

（以下内容从东兴证券《6月美国FOMC点评：美联储边际略有收紧》研报附件原文摘录）
主要观点：
1、鲍威尔认为关税风险从4月高点下降，但绝对水平仍高于年初，目前的经济很稳健，可以承受等待的成本
2、等待的目的是不希望一过性通胀变成长期通胀。
3、虽然点阵图的中位数没有变化，但边际略有收紧。
4、年内仍有1~2次降息空间，美股观点没有变化，中短期中性略偏积极，长期中性。
美联储仍认为当前经济非常稳健（solid），对未来经济的预期略有下降。美联储对当前经济的评估与上次没有变化。一季度经济数据中，除去存货、净出口和政府支出后的私人部门开支增长非常稳健（2.5%），其中消费者支出温和，但设备和无形资产投资反弹。近期软数据的下降，主要反映了贸易政策造成了私人部门对经济不确定性的上升，这些软数据如何影响未来私人部门开支仍需要观察。美联储对未来经济的预期略有下降。受4月关税政策变化的影响，新的SEP中，美联储对GDP和劳动力市场的预测均略低于3月，表现为低迷的增长，略高的通胀。其中，2025年GDP增速预期中位数从1.7%降至1.4%，失业率从4.4%升至4.5%，核心PCE从2.8%升至3.1%。政策利率中位数没有变化，仍为3.9%。
经济仍然处于不确定之中。贸易、移民、财政以及监管政策仍在演变，它们对经济的影响是不确定的。关税的不确定性从4月高点下降，但绝对水平仍高于年初。关税的增加仍可能推动价格上升，进而对经济活动产生压力。它对通胀的影响可能是一次性的短期价格变化，但也可能更加持久。鲍威尔表示关税的影响开始显现，还在持续。有的商品还在卖存货，所以价格还没有提升，但确实看到部分商品价格的升高，例如电脑等。关税成本在供应链中传导的方式以及最终各方分摊的成本占比极其复杂，关税影响的范围和大小目前来看是高度不确定性的。
美联储认为需要保持不变以观察数据。美联储的责任是保持通胀长期预期的稳定，需避免一次性的价格变化演变成一个持续的通胀问题。因为没有价格的稳定，也不可能达到长期的劳动力市场稳定状态。另一方面，目前稳健的经济和合适的货币政策可以承受等待的成本，因此等待是合理的。
点阵图中位数显示年内可能会有2次降息，但分歧明显，边际收紧。鲍威尔强调，点阵图不代表未来的货币政策计划，仅代表委员们个人的观点。从3月和6月点阵图比较来看，虽然政策利率中位数没有变化，但至少有4位投票委员减少了25bp的降息幅度。
货币政策还没有考虑财政政策的影响。在记者招待会问答中，鲍威尔明确表示，当前的政策还没有考虑到财政政策的影响。鉴于财政政策偏向宽松，对明年通胀可能会有一定的推动作用。明年货币政策的走向存在不确定性。
年初至今，季节性通胀回升再回落较为良性。我们在2024年最后几个月的通胀点评中反复提到，（核心）通胀环比在年尾回升反而表明经济状态尚可。5~7月核心通胀环比回落有一定季节性因素，一般8月以后通胀均会有所回升，是经济健康的一种表现。主导近两年通胀粘性的住宅价格同比增速中枢也出现了稳定的下降。最近通胀回落主要由商品价格主导，服务业稳中有降。连续两个月的通胀不及预期符合美国通胀的季节性特征。
我们仍认为在通胀与经济衰退之间，最终美联储还是会倾向后者而降息。历史上，鲜有关税引发趋势性通胀的实例。趋势性通胀更多是货币现象的体现，即宽松的货币或者宽松的财政政策。是否出现趋势性通胀需要观察后续特朗普政策的财政政策，特别是减税法案最终落地的情况。同时，偏紧的货币政策也可以控制通胀。当前，CPI同比已跌落至正常区间中部略偏下的
位置，存在1~2次降息空间。
市场方面，观点没有变化。美股中短期仍中性略偏积极，长期中性。
风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。