美国经济：美联储短期保持观望

（以下内容从招银国际《美国经济：美联储短期保持观望》研报附件原文摘录）
美联储决议声明变化较小，保持政策利率不变符合预期，认为经济不确定性小幅下降但仍居高。点阵图变化指向经济滞涨风险，今年两次降息预测中值不变，经济增速预测中值下降，失业率和通胀预测中值抬升。鲍威尔在记者会言论显示鹰派立场，他认为关税将导致未来数月通胀上升，目前劳动力市场仍然稳健，不必急于降息，将在确认通胀开始下行后再开始降息。我们维持美联储9月开始降息、11月或12月再降息一次的预测。6-8月，由于油价反弹和关税传导，通胀可能短期反弹。9月后，随着需求更明显放缓，经济和就业可能进一步走弱，通胀可能见顶回落。长期国债收益率可能先升后降，10年国债收益率年底降至4.2%左右，经济放缓推动收益率回落，但政府债务问题和特朗普政策不稳定性限制其下行空间。美元指数可能从目前99降至今年末97。近期中东地缘冲突对美元具有支撑作用，但特朗普政策不稳定性和国际投资者降低美元资产超配程度可能推动美元进一步走弱。
美联储保持利率不变因经济不确定性仍高。美联储保持政策利率目标在5.25%-5.5%不变，继续以现有速度减少持有的国债、机构债和MBS。美联储认为经济仍在稳定扩张，就业市场稳健，通胀依然居高，对未来经济不确定性表述从“进一步升高”变为“小幅下降但仍高企”，删去了有关失业率和通胀上升风险有所增加的表述。
点阵图变化显示经济滞涨风险。相较于3月，6月点阵图中对今年美国经济增速预测中位数从1.7%降至1.4%，失业率上升0.1个基点至4.5%，PCE通胀预测中位数从2.7%升至3%。今年50个基点降息的预测中位数不变，但票委们政策立场更加分化，支持今年不降息人数从4人增加至7人。中期预测方面，26年GDP增速预测从1.8%降至1.6%，26和27年失业率预测分别上升0.2和0.1个基点至4.5%和4.4%，同时对26和27年的PCE预测分别从2.2%和2%升至2.4%和2.1%，显示美联储官员认为关税对通胀的影响可能持续一段时间。由于预期通胀在27年仍未回到目标水平，26和27年末政策利率预测中位数分别从3.4%和3.1%升至3.6%和3.4%，对应每年1次25bp降息幅度。
鲍威尔记者会立场偏鹰。鲍威尔表示目前经济仍在稳步扩张，美联储不必急于降息。当数次被问及就业市场走弱迹象时，鲍威尔似乎不太担心，表示就业市场仍然稳健，就业率处在历史低位，薪资增速合理增长，就业市场尚未呼唤降息(“labor market is not crying out for a rate cut”)。过去两个月通胀持续低于预期并未打消鲍威尔的担忧，他表示关税对通胀的影响将在未来数月体现，美联储的目标是确保一次性的通胀上升不会成为长期性的通胀问题。鲍威尔记者会显示目前联储在双重目标的取舍中更偏向于去通胀。鲍威尔提到如果经济和就业保持稳健，最好的策略将是保持现有政策利率。
美联储降息路径。预计在油价反弹和关税传导的双重作用下，通胀可能在未来数月反弹，美联储仍需数月观察关税对通胀的实际影响，将保持政策利率不变。第3季度后，随着需求更明显放缓，经济和就业市场进一步走弱，通胀可能见顶回落，美联储可能在9月开始降息、11月或12月再降息一次，年末联邦基金利率降至3.83%左右（目标区间3.75%-4%）。
对全球市场影响。美国长期国债收益率可能先升后降。长期国债收益率反映市场对未来经济和通胀的预期，并包含对未来降息路径的预期。短期通胀反弹和减税法案预期可能支撑国债收益率居高，但随着经济逐步走弱，国债收益率可能温和回落，但政府债务问题和特朗普政策不稳定性将限制国债收益率下行空间。美元指数可能从目前99小幅降至今年末97。美元指数反映美国经济相对强弱和市场风险偏好变化，美国经济相对非美经济走强或者国际市场避险情绪上升推动美元指数走强，反之美元指数走弱。近期中东地缘风险对美元形成一定支撑，但特朗普政策不稳定性和国际投资者降低美元资产超配程度可能推动美元进一步走弱。