美联储FOMC会议点评（2025.6）：美联储为何鹰鸽两极化？

（以下内容从华福证券《美联储FOMC会议点评（2025.6）：美联储为何鹰鸽两极化？》研报附件原文摘录）
投资要点
美联储年内连续第四次维持利率不变，但再度同时上修失业率和通胀预测，同时点阵图罕见地分歧加大，年内不降息和降两次成为热门选项，认为年内不降息人数明显增加。当地时间6月18日下午，美联储在本年度第四次FOMC会议上连续第四次决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。本次声明称“经济前景不确定性已经有所消退但仍然很高”，结合近期数据表现删除了失业率和通胀同步上行风险提升的说法。但在经济预测总结（SEP）中，美联储分别下修25Q4和26Q4美国实际GDP同比预测0.3和0.2个百分点至1.4%和1.6%；同时将25Q4-27Q4美国失业率及核心PCE同比预测分别上修0.1/0.2/0.1个百分点和0.3/0.2/0.1个百分点。点阵图显示，美联储当前预期年底联邦基金利率中值中位数仍是3.9%，即对应下半年降息两次，与3月相同；但美联储官员本次呈现罕见的鹰鸽两极化趋势，19名与会者中，有7人认为年内无需降息，同时有8人认为应降息两次。对26Q4和27Q4对应的预测则分别大幅上行20和30BP至3.6%和3.4%。本次会议基调总体偏鹰，总体传递出美联储较3月有所加深的滞胀担忧，但两极化分歧加大反映出美国央行对未来美国经济格局预期的巨大差异，也意味着未来美联储操作的方向和幅度仍具有高度的不确定性。
本次会议产生新的鹰派势力的原因之一是当下美国库存短期平滑通胀、就业稳定薪资高增的格局，鲍威尔对此进行了详细论述。这可能意味着关税和薪资两大力量或在未来进一步演绎升温，推动美国核心通胀较大概率出现反弹，进一步形成降息约束。鲍威尔称美联储的决策最终取决于关税的影响有多大、多长时间能够完全反映出来。关于美国通胀近月来表现较为平稳，鲍威尔认为一个主要影响来自于关税的表现尚未开始完全显现，“零售商现在售卖的商品可能是几个月前就已经进口的，而那时还没有开始征收关税”，后续随着库存平滑作用逐渐结束，关税的成本可能以更明显的方式转嫁至消费者，届时可能会出现“相当明显的通胀压力”。劳动力市场方面，鲍威尔称“当前的劳动力市场表现是不错的”，失业率连续持平、新增就业和劳动力供给同步小幅降温、薪资以高于通胀的速度稳健增长的格局意味着当前关税对美国劳动力市场的影响同样较小，因而薪资——通胀传导链条迅速降温的概率也同样降低。基于上述两条逻辑，我们预计未来数月美国核心通胀上行压力可能再度提升，并进一步限制美联储的降息操作。
原因之二或是美国新减税法案可能对美国经济带来的潜在积极影响，如果“大而美法案”在美国国会参议院获得快速通过，当前美联储预计可能出现的“类滞胀”结构即可能快速转变为高增长和较高通胀结构，这种情况下美联储的合理选择可能恰恰就是维持当前利率水平不变并积极考虑结构性增持美债。美国经济未来走向的重大变数来自超出货币政策范畴的新一轮减税法案的推
进进度和实施效果。鲍威尔在问答环节明确指出“我们通常将财政政策视为完
全外生变量”，亦侧面体现出美联储对这一轮财政扩张法案进程的高度关注。如果本轮财政扩张法案在美国参议院获得快速通过，则其针对居民和企业的大规模减税措施可能以较快速度对美国消费和投资需求以及未来的潜在供给能力形成推升效果，这种情形下美联储的经济预期路径可能快速从“类滞胀”结构转向高增长和相对较高通胀的“双高组合”。如果这种假设成为现实，则一方面美联储降息的空间可能不复存在，另一方面因为供给趋于增加而非收缩，通胀陡峭斜率飙升的可能性同样下降，美联储亦可回避滞胀情形下为了维持长期预期稳定而不得不以经济衰退为代价强行加息的痛苦抉择，而只需维持利率不变的同时通过结构性国债扩表的方式避免长期美债收益率以过快的速度上冲。届时，美国经济热循环与欧日英或将形成鲜明对比，发达经济体货币政策
背离可能进一步加剧，美元指数或将迎来反弹，并可能造成人民币新一轮被动贬值压力，那么近期可能就是我国货币政策用足现有宽松空间较为宝贵的时间窗口。我们维持近期再度小幅降息10BP以进一步稳定房地产市场预期、7月前后随美国关税政策风险的再度提升而从特别国债中加码消费补贴2000亿以对冲潜在出口下行压力的预测不变。
风险提示：美联储降息速度、幅度低于预期风险。