东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
【东兴宏观】非农乏善可陈，暑期消费或有一定支撑——5 月美国非农数据
点评（20250610）
美国 5 月季调后非农就业增 13.9 万，预期 13 万，前值 14.7 万；失业率 4.2%，预期 4.2%，前值 4.2%。
主要观点：
数据方面，支撑非农的四大行业（医疗、专业和商业服务、住宿餐饮、政府）仅剩医疗和住宿餐饮尚可。新增就业主要集中于教育和医疗（8.7 万）、住宿餐饮（3.1 万）、艺术娱乐（1.7 万）、金融（1.3 万）以及社会辅助（0.8 万）。传统的主要支撑就业的专业和商业服务（-1.8 万）以及政府（-0.1 万）连续数月处于低迷状态。
暑期服务类消费可能较好。观光就业在 5 月有明显上涨，赌博就业速度也未见放缓。时薪同比增速 4%，仍明显超过通胀速度，暑期消费仍有一定支撑。劳动力市场仍处于较为僵化的状态。离职率、雇佣率和解雇率均处于低位状态，表明劳动力市场的流动性仍处于底部。周度的初请数据已连续数周小幅上升，若后者累计数据出现向上趋势，则是值得注意的负面信号。
劳动力市场往往滞后于经济数据以及金融市场的表现，因此不能以劳动力市场的数据来判断经济的拐点。
关税对经济属于外生的负面冲击，需要时间来慢慢体现在经济数据之中，类似于“外伤”转化为“内伤”需要时间。如果“外伤”不能及时消解，最终将影响经济有机运行。这与一般的经济危机不同。一般的经济危机往往是经济运行一段时间后自然集聚的问题集中爆发，即“内伤”显性化。因此，内生性问题出现时往往不可挽回，容易陷入经济衰退。
目前来看，关税的不确定性有所下降但尚未完全消失，市场可能最终接受基础性关税 10%的结果。特朗普后续的政策为将 2017 年的减税政策永久化，并可能进一步降低税收。虽然对联邦政府的债务有恶化影响，但短期内，对经济有一定正面的刺激作用。
市场方面观点不变，流动性尚充裕
风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。