宏观经济点评：核心CPI连续两月超季节性

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：核心CPI连续两月超季节性》研报附件原文摘录）
事件：5月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-3.3%，预期-3.2%，前值-2.7%。
核心CPI环比连续两月超季节性
5月CPI同比持平于前值，为-0.1%，环比由正转负，较前值下降0.3个百分点至-0.2%。
1、农产品供给回升，食品CPI环比由正转负
5月CPI食品项环比由正转负，较前值下降0.4个百分点至-0.2%。蔬菜方面，供给回升，鲜菜CPI环比降幅扩大，往后看，随着降雨量增加，蔬菜价格或将有所回升。猪肉方面，生猪降重加速出栏，猪肉价格延续回落，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格回升。
2、核心CPI环比延续超季节性
5月CPI非食品环比较前值下降0.3个百分点至-0.2%。5月核心CPI环比较前值下降0.2个百分点至0%，自2025年4月以来连续两个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中仅家用器具、交通工具略超季节性，核心CPI超季节性的拉动因素或来自于服务及其他项目。
旅游、医疗服务带动服务CPI超季节性。5月服务CPI环比超季节性0.03个百分点，其中旅游、医疗服务价格环比明显超季节性。此外，其他用品及服务项超季节性0.48个百分点，或指向5月贵金属饰品的价格上升仍是核心CPI回升的重要原因，但较4月支撑作用明显降低，表明从边际上看，核心消费价格有所回暖。
PPI同比回落，能源、黑色价格延续回落
5月PPI同比较前值回落0.6个百分点至-3.3%，环比持平于前值，为-0.4%。能源方面，供给边际宽松，原油价格承压，石油链产品价格环比仍为负；需求偏弱，PPI煤炭开采和洗选业环比仍为负。金属方面，需求不及预期，黑色价格环比较前值回落，美联储降息预期反复，有色价格震荡运行；基建开复工速度逐渐加快，非金属矿物制品业环比降幅收窄。
预计6月CPI、PPI同比均回升
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比在-0.1%左右，同比或在0%左右，再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI同比、环比均有回升，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在-1%--2%区间。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。