资产配置周报：从合约货与工业企业利润的关系，寻找库存去化与订单景气的方向

（以下内容从东海证券《资产配置周报：从合约货与工业企业利润的关系，寻找库存去化与订单景气的方向》研报附件原文摘录）
全球大类资产回顾。5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市表现强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值。1）权益方面：日经225>纳指>标普500>道指>德国DAX30>英国富时100>法国CAC40>上证指数>科创50>深证成指>沪深300指数>恒生指数>创业板指>恒生科技指数。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率环比上涨0.18pct；乘用车日均零售5.43万辆，环比上涨4.89%，同比上升16.00%；BDI上涨5.82%4）国内利率债延续震荡，全周中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712%。5）美债收益率进一步上行的风险有所下降，2Y美债收益率当周下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放可能缩减国债发行规模的信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532%。6）美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11%。
国内权益市场。至5月30日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元）。申万一级行业中，共有18个行业上涨，13个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）；跌幅靠前的行业为汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）。
合约货与工业企业利润的关系。制造业的固定资产相对较重，为保障生产运营的稳定性，多对上游原料以及下游订单进行锁定；如按一定需求比例，钢铁企业持有上游铁矿石的合约货、炼油企业持有原油合约货等，其余再根据开工率从现货市场补充。当下游需求较好时，生产企业多意愿签定长约比例；反之当需求较弱时，多愿意增加现货比例以保持灵活性。从工业企业利润与PPI关系来看，历史上呈同比的关系，当PPI向下时，企业往往会因为高价原料库存而影响利润。2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，而同期工业生产者出厂价格同比下降2.7%，除汽车、油气开采、煤炭等行业拖累外，其中利润表现较好的行业主要有农副食品加工、有色金属冶炼、电气机械、设备制造业、纺织业等我们认为当前工业企业利润的好转或与中游制造企业的原料库存去化有关，且随着上游原料成本的下降，中游制造业龙头有望保持较高开工率并从市场补充更低价格的现货原料，成本优势扩大。
寻找库存去化与订单景气的方向。5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月制造业原材料库存指数为47.4%，比上月上升0.4个百分点；5月非制造业存货46.1%，环比上升1个百分点；都低于零界点，但也表明原料及成品库存量降幅有所收窄。5月制造业新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度回升。从库存去化与新订单的方向，看好中游制造业如有色、炼化、机械设备、纺织服装等行业，同时看好国内消费服务业的改善。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。