(以下内容从中国银河《全球大类资产配置周观察:关税政策暂停裁决陷入拉锯》研报附件原文摘录)
核心观点:
经济事件:5月26日至5月30日,特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50%。同时,其关税政策在司法层面陷入拉锯战,联邦法院先是裁定行政令越权,随后又暂停该裁决。与此同时,特朗普向美联储施压要求降息,声称高利率“让亚洲大国占便宜”,而鲍威尔则重申货币政策需依据数据进行决策。
商品市场:(1)黄金:本周黄金价格显著回调。地缘风险降温,特朗普关税政策被法院叫停,叠加美欧延长关税谈判期限,市场风险偏好回升,避险资金流向权益资产。同时,美联储鹰派信号、美元指数走强、美债收益率反弹,以及美国经济数据分化,都令黄金短期承压。不过,全球央行持续购金、去美元化趋势,以及地缘潜在风险和未来美联储可能的降息周期,为黄金中长期走势提供稳固支撑。(2)原油:本周原油价格延续跌势。OPEC+周末会议讨论7月增产,市场预期日增41万桶,且特朗普称美伊核谈接近协议,伊朗原油重返市场预期升温,供应过剩预期强化。需求端因全球经济缓慢复苏而支撑不足,中长期油价仍面临下行压力。
债券市场:(1)美债:本周美债收益率高位震荡。周初因美债拍卖稳健、短期债务发行规模削减而小幅回落,后因日本国债拍卖遇冷、美国减税法案推进受阻,收益率再度上行。美国法院裁定特朗普关税政策越权,以及美联储会议纪要强调谨慎,均降温了降息预期。中长期看,美债收益率风险溢价将维持高位,美国财政前景堪忧,全球去美元化趋势加速,特朗普政策不确定性和美联储降息路径延后,均在一定程度抑制收益率下行空间。(2)中债:本周中债收益率温和下行。央行逆回购净投放对冲资金扰动,外部贸易摩擦风险暂缓,5月PMI边际改善且市场期待央行重启国债操作,支撑利率走低。中长期看,中债收益率将窄幅震荡、中枢缓降,需关注关税暂停期后贸易摩擦动向。
汇率市场:(1)美元指数:本周美元指数震荡上行。美法院暂停特朗普关税、美欧贸易谈判乐观,叠加美联储鹰派信号、欧央行降息预期升温及日债标售疲弱,推升美元。但美经济存滞胀风险,上行基础不稳。中长期看,美元中枢趋弱。(2)美元兑日元:本周美元兑日元震荡上行。日本央行鹰派言论短暂提振日元,但财政部拟削减超长期国债发行致加息押注缩减,叠加美欧贸易缓和、美联储鹰派信号,美元走强压制日元。中长期美元兑日元或先强后弱,美日货币政策分化或推动日元回升。
权益市场:美国法院裁定暂停特朗普关税政策,显著提振风险偏好,推动美股上涨;此外英伟达财报超预期,其数据中心业务营收同比激增73%至391亿美元,AI芯片需求爆发带动科技股全线走强。当前美股面临多重压力:其一,特朗普关税政策反复或持续扰动市场预期;其二,美联储政策正陷入两难境地,关税反复或导致美国面临通胀超预期与经济增长放缓的滞胀格局;其三,美股估值风险显著积聚,科技股虚高问题尤为突出,叠加美国36万亿美元债务上限争议,或触发美股的螺旋式下跌。
风险提示:海外降息不确定风险;特朗普新政策不确定风险;地缘因素抚动风险;市场情绪不稳定风险;国内政策落地效果不及预期风险。