全球大类资产配置周观察：关税政策暂停裁决陷入拉锯

（以下内容从中国银河《全球大类资产配置周观察：关税政策暂停裁决陷入拉锯》研报附件原文摘录）
核心观点：
经济事件：5月26日至5月30日，特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50%。同时，其关税政策在司法层面陷入拉锯战，联邦法院先是裁定行政令越权，随后又暂停该裁决。与此同时，特朗普向美联储施压要求降息，声称高利率“让亚洲大国占便宜”，而鲍威尔则重申货币政策需依据数据进行决策。
商品市场：（1）黄金：本周黄金价格显著回调。地缘风险降温，特朗普关税政策被法院叫停，叠加美欧延长关税谈判期限，市场风险偏好回升，避险资金流向权益资产。同时，美联储鹰派信号、美元指数走强、美债收益率反弹，以及美国经济数据分化，都令黄金短期承压。不过，全球央行持续购金、去美元化趋势，以及地缘潜在风险和未来美联储可能的降息周期，为黄金中长期走势提供稳固支撑。（2）原油：本周原油价格延续跌势。OPEC+周末会议讨论7月增产，市场预期日增41万桶，且特朗普称美伊核谈接近协议，伊朗原油重返市场预期升温，供应过剩预期强化。需求端因全球经济缓慢复苏而支撑不足，中长期油价仍面临下行压力。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率高位震荡。周初因美债拍卖稳健、短期债务发行规模削减而小幅回落，后因日本国债拍卖遇冷、美国减税法案推进受阻，收益率再度上行。美国法院裁定特朗普关税政策越权，以及美联储会议纪要强调谨慎，均降温了降息预期。中长期看，美债收益率风险溢价将维持高位，美国财政前景堪忧，全球去美元化趋势加速，特朗普政策不确定性和美联储降息路径延后，均在一定程度抑制收益率下行空间。（2）中债：本周中债收益率温和下行。央行逆回购净投放对冲资金扰动，外部贸易摩擦风险暂缓，5月PMI边际改善且市场期待央行重启国债操作，支撑利率走低。中长期看，中债收益率将窄幅震荡、中枢缓降，需关注关税暂停期后贸易摩擦动向。
汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡上行。美法院暂停特朗普关税、美欧贸易谈判乐观，叠加美联储鹰派信号、欧央行降息预期升温及日债标售疲弱，推升美元。但美经济存滞胀风险，上行基础不稳。中长期看，美元中枢趋弱。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡上行。日本央行鹰派言论短暂提振日元，但财政部拟削减超长期国债发行致加息押注缩减，叠加美欧贸易缓和、美联储鹰派信号，美元走强压制日元。中长期美元兑日元或先强后弱，美日货币政策分化或推动日元回升。
权益市场：美国法院裁定暂停特朗普关税政策，显著提振风险偏好，推动美股上涨；此外英伟达财报超预期，其数据中心业务营收同比激增73%至391亿美元，AI芯片需求爆发带动科技股全线走强。当前美股面临多重压力：其一，特朗普关税政策反复或持续扰动市场预期；其二，美联储政策正陷入两难境地，关税反复或导致美国面临通胀超预期与经济增长放缓的滞胀格局；其三，美股估值风险显著积聚，科技股虚高问题尤为突出，叠加美国36万亿美元债务上限争议，或触发美股的螺旋式下跌。
风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素抚动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。