周报：4月经济展现韧性，5到7月的经济走势决定政策节奏

（以下内容从中航证券《周报：4月经济展现韧性，5到7月的经济走势决定政策节奏》研报附件原文摘录）
4月经济韧性较强，后续政策节奏仍是关键
5月19日，统计局发布4月经济数据。
2025年4月，社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%。必选消费品增速平稳，年初以来补贴政策支持的家电、文化办公、家具和通讯器材等商品类别增速高。受政策支撑，家电等受益行业占比提升至14.4%，高于去年同期和去年全年。房屋销售虽弱于3月，但前期销售好转下售出的住房装修需求有所释放，带动建筑装潢材料类销售增长。一方面，今年4月社零同比增速在汽车、石油类商品的拖累下较上月略有下行，但仍然延续了去年末以来社零增速整体上行的趋势。另一方面，4月社零的韧性受政策因素支撑较大，对内在消费动力的反映可能存在偏差。若后续消费补贴出现退坡，同时无增量促消费资金安排，考虑到今年4月社零环比在近10年中排在倒数第三，动能不算强，叠加油价下行对社零的拖累，后续社零走势仍存在变数。
2025年4月，固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资-11.3%。4月制造业投资虽放缓但处中高增速，外需依赖度高的行业如交通运输设备制造和计算机通信及电子产品制造等受贸易争端影响出现增速放缓。后续预计国内需求修复及设备更新改造推动下，全年制造业投资有望维持高位。4月房地产市场未见改善，新开工面积与竣工面积降幅加深。4月基建投资增速虽较上月下降但仍高于去年，专项债发行加速，但在土地财政收入减少和高基数影响下增速放缓。预计在财政支持和宽松货币政策下，今年基建将保持较高增速。
总体来看，4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性。当前中美贸易谈判取得进展，关税不确定性下降，预计后续扰动减轻，但美国现存的年内对华加征的30%关税仍带来压力。同时，4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月虽降公积金利率，政策效果尚待观察。总体看，经济展现韧性，但动能仍承压，稳增长政策力度和节奏是关键。
5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率。此举属落实已有政策。随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降。5月至7月经济走势将决定下半年政策是否再度加力。
REITs市场行情和流动性跟踪
市场表现方面，本周REITs市场继上周和上上周之后继续反弹。截止5月23日，中证REITs指数+1.19%，中证REITs全收益+1.20%，表现强于上证指数的-0.57%、南华商品指数的-0.50%和中证全债的+0.08%。
以各类底层资产划分板块，近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负。交通基础设施板块周度涨幅2.62%，涨幅最大；市政设施板块当前唯一基金国泰君安济南能源供热REIT周度跌幅0.33%，使得该板块本周跌幅最大。单只产品来看，参与统计的64只产品中（排除上市不足一个月的基金），有45支上涨，18支下跌，其中涨幅最大的是招商高速公路REIT（+11.54%），跌幅最大的是华夏合肥高新REIT（-3.63%）。
流动性方面，近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行。以板块内各产品成交额、成交量的环比变化幅度均值作为各板块的流动性指标，本周9大板块流动性全部上升。
风险提示：中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动。