美国4月CPI点评：关税对美国通胀冲击或已初显端倪

（以下内容从开源证券《美国4月CPI点评：关税对美国通胀冲击或已初显端倪》研报附件原文摘录）
事件：美国公布2025年4月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合市场预期；环比上升0.2%，不及市场预期。
通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定
1.总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期。美国4月CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.2%。总的看，美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，且环比增速开始向上，虽然幅度不及预期，但市场对美国通胀的担忧或难进一步缓解。往后看，随着特朗普关税政策的效果逐渐体现，美国居民部门的物价成本或将持续抬升，美国通胀水平上行的压力将会增大。
2.能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转正。具体而言，4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月份扩大0.4个百分点；4月份食品项同比上升2.8%，较3月份下降0.2个百分点。核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，较3月基本持平。核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月份下降约0.09个百分点，基本持平。
3.通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定。总的看，4月CPI数据显示美国通胀继续回落，但核心通胀的保持坚挺，特别是核心商品通胀的反弹，显示美国去通胀进程或将很快面临逆转。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比、环比增速分别较3月份下降0.12个百分点、提升0.45个百分点。往后看，随着基数效应的基本消失，总体通胀水平下行的阶段或已结束，核心通胀亦是如此。此外，虽然特朗普政府的关税政策有所缓和，但整体税率仍较2024年大幅提升，短期美国通胀水平或将面临不小的反弹压力，且向上的斜率面临高度的不确定性。
关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日
4月通胀数据对市场而言或已不再重要，但核心商品通胀的上行，或显示关税的冲击已经开始显现，需关注居民通胀预期的变化与可能的价格上涨。
第一，4月CPI数据虽然超预期下行，但由于关税政策已经生效，核心商品通胀的上行，或显示关税对通胀的冲击已经有所显现。虽然4月CPI数据有所回落，但这一方面或受能源价格的下行影响，且整体下行幅度有限；另一方面，关税政策主要冲击的是核心商品通胀，而由前述分析可知，4月美国核心商品通胀已经出现逆转，或显示相关的关税冲击已经开始显现。
第二，虽然美国企业目前仍有一定库存，但在关税税率提升的背景下，后续涨价趋势或较为确定，叠加居民通胀预期上行，美联储降息尚需时日。虽然当前美国企业仍有一定的库存，短期内为了维护住客户需求，涨价幅度或不明显。但由于特朗普政府目前的关税税率仍大大超过2024年的水平，在库存耗尽时，美国企业有很大概率将会选择转嫁成本给消费者，涨价趋势是较为确定的。
基准情形下，我们认为在居民通胀预期相对较高的背景下，美联储降息尚需时日，首次降息可能会在9月，全年降息1-2次，且有可能不及预期。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。