(以下内容从中国银河《2024年报及2025年一季报点评:归母净利润增长,稳健经营深耕杭州》研报附件原文摘录)
滨江集团(002244)
事件:公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入691.52亿元,同比下降1.83%;归母净利润25.46亿元,同比增长0.66%,每股收益0.82元/股,同比增长1.23%;每10股派息0.82元。2025年一季度实现收入225.08亿元,同比增长64.27%;归母净利润9.76亿元,同比增长47.88%。
归母净利润小幅增长:公司2024年实现营业收入691.52亿元,同比下降1.83%,归母净利润25.46亿元,同比增长0.66%。从盈利方面看,公司2024年毛利率为12.54%,较2023年下降4.22pct,其中房地产销售业务毛利率为12.47%,较2023年下降3.96pct,主要由于2024年期内结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目,存在自持等原因导致毛利率较低;2025年Q1,公司毛利率为10.99%,较2024年全年下滑1.54pct。2024年归母净利润表现好于收入,主要由于:1)2024年税金及附加占收入比率为0.94%,较2023年下降1.21pct;2)2024年公允价值变动收益796万元,2023年该值为负;3)费用管控上,2024年销售费用率和管理费用率分别为1.24%、0.79%,分别较2023年提高0.02pct、降低0.31pct,二者加和共下降0.29pct,整体表现出较好的费用管控;4)减值上,出于谨慎原则,2024年公司分别计提信用减值和资产减值2.62亿元、8.69亿元,较2023年计提规模明显收窄。
销售进入前10: 2024年公司实现销售额1116.3亿元,位列克而瑞行业销售排名第9位,首次进入该排名TOP10阵营,较2023年提升2位,是TOP10中唯一民营房企,在杭州公司连续7年获得销售冠军。从销售金额的目标完成度看,2024年公司销售目标位1000亿元以上,实际销售完成度为116%。2025年,公司销售目标为1000亿元,排名15名以内,全国份额1%以上。
投资持续深耕杭州:2024年,公司共新增23宗土地,计容建面187万方,总地价448.5亿元,权益地价224.4亿元,对应权益比例50.04%;全口径楼面价为24003元/平米,全口径下的拿地力度为0.40。公司拿地深耕杭州,新增地块中,22宗位于杭州,1宗位于南京,杭州土地市场占有率达到37%。截至2024年末,公司共有997.64万方的土储,其中794.57万方土储在杭州,占比达70%, 153.33万方在浙江省内(除杭州),主要在金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市,占比20%,49.73万方在浙江省外,占比为10%。公司土储优质,未来发展有保障。2025年公司计划投资金额控制在权益销售回款的50%左右,截至2025年4月30日,公司共新增15个地块,其中9个位于杭州,总建面达34.03万方。
融资渠道通场: 截至2024年末,公司扣除预收款后的资产负债表为57.88%,净负债率0.57%,严控杠杆。压降有息负债规模,截至2024年末公司权益有息负债305亿元,较2024年初下降55亿元。现金充足,截至2024年末公司权益货币资金余额327亿元,高于权益有息负债规模,现金短债比3.58倍。公司债务期限构成健康,截至2024年末公司短期债务占比28%。融资成本不断下降,截至2024年末公司平均融资成本3.4%,较2023年末下降0.8pct,表明市场对公司资产、经营等方面的认可。融资渠道通畅,截至2024年末,公司共获得授信总额度1215.54亿元,剩余可用额度占比达72%。截至2025年4月30日,公司于2025年已累计发行2次中票、1次短期融资券,共融资17亿元
投资建议:公司归母净利润小幅增长,表现优于收入。公司持续深耕杭州,销售排名提升至TOP10,优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司稳健经营,融资通道保持通畅。基于此,我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为27.97亿元、29.25亿元、30.11亿元,对应的EPS分别为0.90元/股、0.94元/股、0.97元/股,PE分别为11.52X、11.02X、10.70X,维持“推荐”评级
风险提示:宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险