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晨会纪要

来源:东吴证券 作者:曾朵红 2025-05-09 13:05:00
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(以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录)
宏观策略
宏观深度报告20250508:基于38个国家的比较:为何我国消费率偏低我国居民可支配收入比重高于国际平均、消费倾向低于国际平均,是否说明我国居民部门“有钱不愿花”?并非如此,由于个税和财产税主要影响少数中高收入者,因此剔除中高收入者后,对大多数居民而言,我国跟其他国家居民收入比重的国际比较结果可能是61.3%VS66.3%,而非60%VS58.2%。即中高收入者存在“有钱不花”、消费倾向低的现象,但大多数居民仍然是有消费意愿但缺少消费能力,因此2025年4月政治局会议指出“要提高中低收入群体收入”是很有必要的。10、居民所得税和财产税的税负轻并不一定有利于消费。我国居民税负和社保净收入“双低”的格局,意味着二次分配环节没有充分发挥调节收入差距的作用,不利于促进消费。我们发现,如果将居民个税和财产税的税负提高到跟38国平均水平一致,提高税负的同时提高转移支付水平,将增加的这部分税收以转移支付的形式全部给予中低收入者,可以实现居民部门总收入不变的情况下,居民消费增加1.6万亿,居民消费率提高1.3个点、消费倾向提高2.2个点。
风险提示:(1)国际比较在细节上可能存在误差,比如各国统计制度的差异未能完全反映,我国可能将为居民服务的非盈利组织计入广义政府部门,而其他国家可能计入居民部门,这不影响我们的结论,但可能带来一定的统计差异风险。(2)数据相对滞后,官方发布的匹配收入分配的宏观消费数据目前仅更新到2022年,但受到外部冲击影响,2022年是中国消费的次低谷(仅次于2020年),可能不能完全代表常态下的中国消费情况。(3)国际比较的广度仍有不足,如目前的38国数据没有包含东南亚国家,并且大部分国家的历史数据仅能追溯到90年代末或00年代初,样本覆盖面仍有不足,不能完全排除国际比较带来的结论片面性。





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